航天電子(600879)

　　事件：公司10月29日發(fā)布了2024年三季報，2024年前三季度實現(xiàn)營收92.3億元，YoY-28.7%；歸母凈利潤5.6億元，YoY+9.4%；扣非歸母凈利潤2.0億元，YoY-57.5%。收入表現(xiàn)略低于市場預期。主要受航天產品用戶結算計劃調整，以及電纜資產剝離出表等因素影響。我們綜合點評如下：

　　Q3凈利潤同比大增151%；資產瘦身盈利能力顯著提升。單季度看，公司3Q24實現(xiàn)營收15.2億元，YoY-54.1%；歸母凈利潤3.1億元，YoY+150.9%。公司Q3利潤增長較多主要受航天電工部分股權轉讓形成投資收益影響（2024Q1~3投資收益2.7億元，上年同期為204萬元）。盈利能力方面，3Q24毛利率為39.8%，同比增加14.13ppt；凈利率為20.6%，同比增加16.76ppt。2024年前三季度綜合毛利率為22.8%，同比增加3.11ppt；凈利率為6.4%，同比增加2.37ppt。公司在剝離電線電纜資產后，瘦身健體，盈利能力顯著提升。

　　研發(fā)投入加大；存貨較年初增長9%。費用方面，公司2024年前三季度期間費用率為19.4%，同比增加4.50ppt。其中：1）銷售費用率2.7%，同比增加0.42ppt；2）管理費用率9.6%，同比增加2.42ppt；3）研發(fā)費用率6.0%，同比增加1.54ppt；研發(fā)費用5.5億元，同比減少3.9%；4）財務費用率1.2%，同比增加0.12ppt。截至3Q24末，公司：1）應收賬款及票據(jù)86.7億元，較年初減少5.3%；2）存貨213.0億元，較年初增長9.2%；3）合同負債17.0億元，較年初減少37.8%；4）經營活動凈現(xiàn)金流為-38.2億元，上年同期為-20.7億元，主要是銷售商品收到的現(xiàn)金流減少導致。

　　聚焦航天電子和無人系統(tǒng)裝備主業(yè)，把握衛(wèi)星互聯(lián)網和低空經濟發(fā)展機遇。

　　2024年8月1日，公司轉讓航天電工公司51%股權事項順利完成市場監(jiān)管變更登記手續(xù)，公司將不再對航天電工并表，后續(xù)將焦航天電子信息和無人系統(tǒng)裝備主業(yè)。衛(wèi)星方面，公司具備型譜化激光通信終端、數(shù)據(jù)分發(fā)處理機等多項衛(wèi)星載荷全面配套能力，隨著24年國內星座的加速發(fā)射組網，公司作為衛(wèi)星載荷核心配套企業(yè)，或有望實現(xiàn)加速發(fā)展。無人系統(tǒng)裝備方面，2024年10月20日，山東省提出擬打造“低空天網”，提出了龐大的飛行器采購需求，將采購不低于2000架的干線飛行器和不低于20000架的支線飛行器，公司作為航天科技集團旗下?lián)碛猩詈窦夹g和產品儲備的無人機龍頭企業(yè)之一，或有望深度受益。

　　投資建議：公司航天電子業(yè)務需求景氣，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。同時受益于無人系統(tǒng)裝備業(yè)務與衛(wèi)星產業(yè)發(fā)展，疊加資產改革瘦身健體，公司未來有望實現(xiàn)較好發(fā)展。考慮到公司子公司航天電工部分股權剝離，帶來的投資收益和后續(xù)不再并表的影響，我們調整公司2024~2026年歸母凈利潤為7.99億、7.26億、8.96億元，當前股價對應2024~2026年PE為36x/40x/33x，維持“推薦”評級。

　　風險提示：下游需求不及預期；產品價格波動風險等。