中無(wú)人機(jī)(688297)

　　事件：公司10月30日發(fā)布了2024年三季報(bào)，2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.7億元，YoY-72.0%；歸母凈利潤(rùn)-0.8億元，上年同期為2.4億元。業(yè)績(jī)略低于市場(chǎng)預(yù)期，歸母凈利潤(rùn)下降主要是受市場(chǎng)需求影響，交付產(chǎn)品數(shù)量同比減少，同時(shí)研發(fā)投入同比增加等多因素共同導(dǎo)致。我們綜合點(diǎn)評(píng)如下：

　　需求節(jié)奏變化影響業(yè)績(jī)；盈利能力有所波動(dòng)。單季度看，公司3Q24實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.0億元，YoY-21.3%；歸母凈利潤(rùn)-0.4億元，上年同期為0.3億元。受市場(chǎng)需求節(jié)奏變化影響，公司產(chǎn)品交付數(shù)量同比減少，導(dǎo)致季度業(yè)績(jī)有所波動(dòng)。盈利能力方面，3Q24毛利率為23.2%，同比減少3.53ppt；2024年前三季度綜合毛利率為26.3%，同比減少3.49ppt。

　　研發(fā)投入持續(xù)加大；存貨較年初大增89%。費(fèi)用方面，公司2024年前三季度期間費(fèi)用為1.8億元，同比增長(zhǎng)30.7%。其中：1）銷(xiāo)售費(fèi)用0.1億元，同比減少15.4%；2）管理費(fèi)用0.7億元，同比增長(zhǎng)14.8%；3）研發(fā)費(fèi)用1.4億元，同比增長(zhǎng)16.5%；研發(fā)費(fèi)用率39.2%，同比增長(zhǎng)29.79ppt。主要是公司持續(xù)保持研發(fā)項(xiàng)目投入，此外由于營(yíng)收基數(shù)較小，導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用率同比增長(zhǎng)較多。從資產(chǎn)負(fù)債表看，截至3Q24末，公司：1）貨幣資金44.4億元，較年初減少5.5%；2）應(yīng)收賬款及票據(jù)9.3億元，較年初減少31.7%；3）存貨18.7億元，較年初增長(zhǎng)89.4%；4）合同負(fù)債2.8億元，較年初增長(zhǎng)248%；5）預(yù)付款1.1億元，較年初增長(zhǎng)595%；6）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-1.1億元，上年同期為2.0億元，主要是公司為后續(xù)訂單的按期交付，加大存貨投入力度，支付貨款金額同比增加。

　　加速擴(kuò)充無(wú)人機(jī)產(chǎn)能，重點(diǎn)拓展國(guó)內(nèi)外裝備和低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域需求。公司在產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)開(kāi)發(fā)、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同創(chuàng)新方面持續(xù)發(fā)力，翼龍-3、翼龍-2D、翼龍-1E、1000kg以下級(jí)無(wú)人機(jī)等項(xiàng)目研制有序推進(jìn)，產(chǎn)品譜系日趨豐富。自貢產(chǎn)業(yè)基地基本建成，具備年產(chǎn)200架無(wú)人機(jī)的能力，以滿足日益增長(zhǎng)的國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求。

　　產(chǎn)業(yè)布局方面，公司立足“一型裝備服務(wù)國(guó)內(nèi)、國(guó)外兩個(gè)市場(chǎng)”的市場(chǎng)戰(zhàn)略，在鞏固海外市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，進(jìn)一步拓展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，以大應(yīng)急、大氣象領(lǐng)域?yàn)橹攸c(diǎn)，2024年先后在多省應(yīng)急國(guó)債項(xiàng)目、海洋氣象綜合保障項(xiàng)目和氣象服務(wù)項(xiàng)目中成功中標(biāo)，未來(lái)也有望在低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域發(fā)揮重要作用。

　　投資建議：公司為我國(guó)大型無(wú)人機(jī)系統(tǒng)領(lǐng)軍企業(yè)，航空工業(yè)集團(tuán)目前唯一無(wú)人機(jī)上市平臺(tái)。受益裝備出海以及國(guó)內(nèi)特種領(lǐng)域需求的增長(zhǎng)，疊加低空經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域需求的帶動(dòng)，公司發(fā)展趨勢(shì)向上。我們根據(jù)下游需求節(jié)奏變化，調(diào)整公司2024~2026年歸母凈利潤(rùn)為1.05億元、2.63億元、3.54億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024~2026年P(guān)E為303x/121x/90x。我們考慮到當(dāng)前估值水平，下調(diào)至“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；利潤(rùn)率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。