中無人機(688297)

　　事件：公司10月30日發(fā)布了2024年三季報，2024年前三季度實現(xiàn)營收3.7億元，YoY-72.0%；歸母凈利潤-0.8億元，上年同期為2.4億元。業(yè)績略低于市場預期，歸母凈利潤下降主要是受市場需求影響，交付產(chǎn)品數(shù)量同比減少，同時研發(fā)投入同比增加等多因素共同導致。我們綜合點評如下：

　　需求節(jié)奏變化影響業(yè)績；盈利能力有所波動。單季度看，公司3Q24實現(xiàn)營收1.0億元，YoY-21.3%；歸母凈利潤-0.4億元，上年同期為0.3億元。受市場需求節(jié)奏變化影響，公司產(chǎn)品交付數(shù)量同比減少，導致季度業(yè)績有所波動。盈利能力方面，3Q24毛利率為23.2%，同比減少3.53ppt；2024年前三季度綜合毛利率為26.3%，同比減少3.49ppt。

　　研發(fā)投入持續(xù)加大；存貨較年初大增89%。費用方面，公司2024年前三季度期間費用為1.8億元，同比增長30.7%。其中：1）銷售費用0.1億元，同比減少15.4%；2）管理費用0.7億元，同比增長14.8%；3）研發(fā)費用1.4億元，同比增長16.5%；研發(fā)費用率39.2%，同比增長29.79ppt。主要是公司持續(xù)保持研發(fā)項目投入，此外由于營收基數(shù)較小，導致研發(fā)費用率同比增長較多。從資產(chǎn)負債表看，截至3Q24末，公司：1）貨幣資金44.4億元，較年初減少5.5%；2）應收賬款及票據(jù)9.3億元，較年初減少31.7%；3）存貨18.7億元，較年初增長89.4%；4）合同負債2.8億元，較年初增長248%；5）預付款1.1億元，較年初增長595%；6）經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-1.1億元，上年同期為2.0億元，主要是公司為后續(xù)訂單的按期交付，加大存貨投入力度，支付貨款金額同比增加。

　　加速擴充無人機產(chǎn)能，重點拓展國內(nèi)外裝備和低空經(jīng)濟領域需求。公司在產(chǎn)品研發(fā)、技術開發(fā)、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同創(chuàng)新方面持續(xù)發(fā)力，翼龍-3、翼龍-2D、翼龍-1E、1000kg以下級無人機等項目研制有序推進，產(chǎn)品譜系日趨豐富。自貢產(chǎn)業(yè)基地基本建成，具備年產(chǎn)200架無人機的能力，以滿足日益增長的國內(nèi)外市場需求。

　　產(chǎn)業(yè)布局方面，公司立足“一型裝備服務國內(nèi)、國外兩個市場”的市場戰(zhàn)略，在鞏固海外市場核心競爭力的同時，進一步拓展國內(nèi)市場，以大應急、大氣象領域為重點，2024年先后在多省應急國債項目、海洋氣象綜合保障項目和氣象服務項目中成功中標，未來也有望在低空經(jīng)濟領域發(fā)揮重要作用。

　　投資建議：公司為我國大型無人機系統(tǒng)領軍企業(yè)，航空工業(yè)集團目前唯一無人機上市平臺。受益裝備出海以及國內(nèi)特種領域需求的增長，疊加低空經(jīng)濟等領域需求的帶動，公司發(fā)展趨勢向上。我們根據(jù)下游需求節(jié)奏變化，調(diào)整公司2024~2026年歸母凈利潤為1.05億元、2.63億元、3.54億元，當前股價對應2024~2026年PE為303x/121x/90x。我們考慮到當前估值水平，下調(diào)至“謹慎推薦”評級。

　　風險提示：下游需求不及預期；市場競爭加??；利潤率波動風險等。