事件：近日，公司發(fā)布2024 年三季度報告。2024 年前三季度公司實現(xiàn)營收121.94 億元，同比+1.06%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.38 億元，同比-30.92%；實現(xiàn)扣非凈利潤5.72 億元，同比-21.47%。從單季度來看，2024 年Q3 公司實現(xiàn)營收42.16 億元，同比-0.85%，環(huán)比-0.48%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.45 億元，同比-23.03%，環(huán)比+44.16%；實現(xiàn)扣非凈利潤2.24 億元，同比+2.80%，環(huán)比+50.03%。

　　原材料上漲致利潤率有所下滑，費用率單季度同環(huán)比改善。公司24Q1-Q3 毛利率25.46%，同比-0.47pct，凈利率5.56%，同比-2.43pct，這主要是由于大宗原材料上漲以及政府補助有所下降所致。單季度來看，公司24Q3 毛利率25.00%，同比-0.47pct，環(huán)比-0.96pct，凈利率6.37%，同比-1.52pct，環(huán)比+1.90pct。這其中公司自24Q3 起對紅相股份已無法施加重大影響，因此將對紅相股份所持股權(quán)由長期股權(quán)投資變更為金融資產(chǎn)核算，對Q1-Q3 凈利潤影響為1406 萬元。費用率方面，公司2024Q1-3 期間費用率18.77%，同比+1.07pct。其中銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率為5.31%/7.88%/1.42%/4.16%，同比+0.49pct/-0.21pct/+0.04pct/+0.75pct。但單看Q3 單季度，公司期間費用率為17.81%，同比-0.64pct，環(huán)比-1.71%，同環(huán)比均有所改善。

　　工業(yè)、日用電機基本盤穩(wěn)固，設(shè)備更新政策利好需求增長。今年以來，從3月《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》的頒布到7 月《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新的若干措施》明確提出統(tǒng)籌安排3000 億元左右超長期特別國債資金以加力支持“兩新”的工作。我們預(yù)計，隨著政策持續(xù)推進，對工業(yè)電機和日用電機的需求增長的帶動作用將逐漸顯現(xiàn)。就公司自身來說，工業(yè)電機板塊：由于今年整體宏觀環(huán)境復(fù)雜多變，需求不足，市場競爭日趨激烈，但公司適時調(diào)整行業(yè)聚焦，不斷優(yōu)化行業(yè)賽道，除了傳統(tǒng)的油氣、石化、礦山、冶金等行業(yè)外，全面布局風光儲氫等領(lǐng)域，并進一步鞏固在空壓機、水泵等通用工業(yè)領(lǐng)域的行業(yè)地位，使得業(yè)務(wù)整體保持相對穩(wěn)健。后續(xù)將在設(shè)備更新政策的持續(xù)推動下有望不斷提振需求。日用電機板塊：

　　海外業(yè)務(wù)方面受益于國際市場需求回暖，白電出口實現(xiàn)穩(wěn)步增長。國內(nèi)業(yè)務(wù)方面，在“以舊換新”政策引導(dǎo)下，家電產(chǎn)品量價齊升。公司與多家國內(nèi)外知名廠商合作，在家電行業(yè)回暖背景下實現(xiàn)電機需求增長。

　　政策持續(xù)加速低空經(jīng)濟發(fā)展，電動航空業(yè)務(wù)未來可期。2024 年低空經(jīng)濟首次寫入我國政府工作報告，之后今年以來低空經(jīng)濟持續(xù)獲得中央及地方高度重視。在頂層謀劃方面，工信部聯(lián)合有關(guān)部門印發(fā)《通用航空裝備創(chuàng)新應(yīng)用實施方案（2024—2030 年）》，會同有關(guān)部門研究支持低空產(chǎn)業(yè)技術(shù)裝備創(chuàng)新思路舉措；在完善產(chǎn)業(yè)法規(guī)標準體系方面，頒布了《民用無人駕駛航空器生產(chǎn)管理若干規(guī)定》《民用無人駕駛航空器無線電管理暫行辦法》；在地方層面，《深圳市交通運輸局〈深圳市支持低空經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的若干措施 〉實施細則（征求意見稿）》等發(fā)布，旨在通過補貼加大培育低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)集群。而臥龍電驅(qū)卡位低空核心部件賽道，在低空領(lǐng)域超前布局，今年以來持續(xù)推動相關(guān)研發(fā)工作，例如：5 月，公司與中國商飛聯(lián)合研制的國內(nèi)第一臺百千瓦級可變構(gòu)型分布式電動力系統(tǒng)作為“315 科創(chuàng)體系建設(shè)工程”重大舉措和創(chuàng)新成果展出；10月，公司與上海交通大學(xué)簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，共同建設(shè)電動航空電推進系統(tǒng)研究中心。公司與多個主機廠的合作也在穩(wěn)步推進中，未來隨著低空應(yīng)用場景逐步演繹，有望給公司貢獻新增長曲線。

　　投資建議：公司為電機行業(yè)龍頭企業(yè)，大力推動“三條成長曲線”統(tǒng)籌兼顧、齊頭并進的發(fā)展戰(zhàn)略，穩(wěn)定發(fā)展電機業(yè)務(wù)、快速推進在新能源領(lǐng)域的進步、大力發(fā)展“電機+變頻+上位機+傳感器+N”的系統(tǒng)解決方案業(yè)務(wù)，未來市場空間廣闊，我們預(yù)計公司2024-2026 年營業(yè)收入分別為167.22/182.35/198.97億元，同比增長7.42%/9.05%/9.11%；歸母凈利潤9.04/10.97/12.29 億元，同比增速為70.71%/21.32%/12.01%，EPS 分別為0.69/0.84/0.94 元，對應(yīng)PE 為20/17/15 倍，維持“增持”評級。

　　風險提示：宏觀經(jīng)濟下行風險；市場競爭加劇風險；原材料價格波動風險；匯率波動風險；低空經(jīng)濟行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期風險。