堅(jiān)持一體兩翼格局，公司步入快速發(fā)展期

　　緊緊圍繞精密級(jí)進(jìn)沖壓模具核心，打造一體兩翼格局。公司是專業(yè)從事精密級(jí)進(jìn)沖壓模具及下游精密結(jié)構(gòu)件研發(fā)生產(chǎn)的企業(yè)。公司擁有豐富的精密級(jí)進(jìn)沖壓模具開發(fā)經(jīng)驗(yàn)和完整的制造體系，并以自身設(shè)計(jì)開發(fā)的沖壓模具為基礎(chǔ)，向客戶提供精密結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品：驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯沖壓、鋰電池精密結(jié)構(gòu)件，廣泛應(yīng)用于家電、新能源鋰電池、汽車、工業(yè)工控等行業(yè)領(lǐng)域，逐漸形成了“一體兩翼四維”的發(fā)展戰(zhàn)略格局。

　　規(guī)?？焖贁U(kuò)張，盈利放量可期。公司營(yíng)收規(guī)?？焖贁U(kuò)張，公司2020-2023 年?duì)I收分別為11.9/30.3/57.5/60.2 億元，同比增長(zhǎng)59.1%/154.4%/89.6%/4.6%，CAGR 為71.7%；毛利率分別為25.6%/18.0%/12.3%/11.9% ； 歸母凈利潤(rùn)分別為1.3/1.7/1.0/0.4 億元， 同比+68.2%/+30.7%/-39.1%/-58.7%，2022-2023 年歸母凈利潤(rùn)下降主要原因系毛利率下降以及期間費(fèi)用上升所致。分業(yè)務(wù)來看，公司2023 年鋰電池精密結(jié)構(gòu)件/電機(jī)鐵芯/模具業(yè)務(wù)收入分別為32.7/17.1/3.1 億元， 占比分別為54.3%/28.4%/5.2% ， 毛利率分別為8.6%/16.4%/48.9%。

　　公司積極擁抱新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展，引進(jìn)國(guó)內(nèi)學(xué)科帶頭人擔(dān)任獨(dú)立董事。公司于今年11 月完成董事會(huì)換屆選舉，阮殿波擔(dān)任公司獨(dú)立董事。阮殿波是俄羅斯自然科學(xué)院外籍院士，教授、博導(dǎo)(享國(guó)務(wù)院特殊津貼)，中國(guó)中車集團(tuán)首席技術(shù)專家，是中國(guó)國(guó)內(nèi)超級(jí)電容器技術(shù)與產(chǎn)業(yè)的學(xué)科帶頭人，為中國(guó)國(guó)內(nèi)新能源技術(shù)與產(chǎn)業(yè)的發(fā)展做出了突出貢獻(xiàn)。公司獨(dú)立董事技術(shù)背景深厚，有助于公司未來高速發(fā)展。

　　公司模具業(yè)務(wù)具有深厚Know-How，產(chǎn)品附加值高利潤(rùn)豐厚

　　精密級(jí)進(jìn)沖壓模具可大幅提高生產(chǎn)效率，產(chǎn)品壁壘高。精密級(jí)進(jìn)沖壓模具由多個(gè)工位組成，各工位按順序關(guān)聯(lián)完成不同　　的加工，在沖床的一次行程中完成一系列的不同的沖壓加工。一次行程完成以后，由沖床送料機(jī)精準(zhǔn)的按照一個(gè)固定的步距將材料向前移動(dòng),在一副精密級(jí)進(jìn)沖壓模具上就可以完成沖裁、彎曲、拉伸、成形、焊接、鉚接等多個(gè)工序。實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化一次性連續(xù)大批量沖制成型。同時(shí)精密級(jí)進(jìn)模高精度、高效率、長(zhǎng)壽命的需求決定了精密級(jí)進(jìn)沖壓模具具備結(jié)構(gòu)復(fù)雜、技術(shù)難度大、附加值高的特點(diǎn)。

　　中低端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體以國(guó)外企業(yè)為主。

　　精密級(jí)進(jìn)沖壓模具市場(chǎng)化程度高，生產(chǎn)者眾多。精密級(jí)進(jìn)沖壓模具因下游行業(yè)在技術(shù)和市場(chǎng)方面的差異存在需求細(xì)分的特點(diǎn)。不同電機(jī)鐵芯模具之間因下游領(lǐng)域的差異，存在一定的進(jìn)入障礙，市場(chǎng)呈現(xiàn)細(xì)分化的“蜂窩格局”。目前，歐、美、日等國(guó)的企業(yè)仍占據(jù)全球模具行業(yè)的高端市場(chǎng)，我國(guó)高端模具主要依靠進(jìn)口。電機(jī)鐵芯級(jí)進(jìn)模行業(yè)的高端市場(chǎng)參與者除公司外主要是日本三井、日本黑田、美國(guó)LHCARBIDE 工業(yè)公司等。

　　公司精密模具制造水平已達(dá)國(guó)際一流水準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。

　　公司精密級(jí)進(jìn)沖壓模具及精密結(jié)構(gòu)件廣泛應(yīng)用于家用電器電機(jī)、汽車電機(jī)（微特電機(jī)以及驅(qū)動(dòng)電機(jī)）、鋰電池、變頻電機(jī)等產(chǎn)品制造。公司電機(jī)鐵芯級(jí)進(jìn)模生產(chǎn)廠商所能實(shí)現(xiàn)的精度已達(dá)到0.002mm，接近或達(dá)到了日本三井、日本黑田、美國(guó)LHCARBIDE 等先進(jìn)電機(jī)鐵芯模具制造商的模具精度，產(chǎn)品質(zhì)量可量化指標(biāo)均達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，是國(guó)內(nèi)前十大壓縮機(jī)生產(chǎn)企業(yè)電機(jī)鐵芯模具的主要供應(yīng)商。公司2017 年至2019年度精密級(jí)進(jìn)沖壓模具市場(chǎng)占有率分別為23.71%、26.71%和25.05%，市場(chǎng)占有率較高，具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。公司直接、間接客戶涵蓋了數(shù)十家處于國(guó)內(nèi)外家用電器及家電電機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈上的主要廠商。

　　模具業(yè)務(wù)客戶資源優(yōu)質(zhì)，貢獻(xiàn)豐厚利潤(rùn)。2020-2024H1 年公司模具業(yè)務(wù)營(yíng)收為2.7/2.2/3.2/3.1/2.0 億元，毛利率為51.4%/53.5%/46.2%/48.9%/55.3%，公司中高端精密級(jí)進(jìn)沖壓模具產(chǎn)品具有高精度、長(zhǎng)壽命、高沖速、高穩(wěn)定性的特點(diǎn)，模具業(yè)務(wù)盈利維持在較高水平。公司中高端模具綜合開發(fā)技術(shù)的先進(jìn)性主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：首先，在設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，公司基于對(duì)下游客戶生產(chǎn)特點(diǎn)、工作環(huán)境、操作習(xí)慣、沖制對(duì)象等的深刻理解，運(yùn)用所掌握的級(jí)進(jìn)模設(shè)計(jì)知識(shí)，設(shè)計(jì)出與客戶相適應(yīng)的模具產(chǎn)品，為客戶電機(jī)鐵芯實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)提供核心支　　撐，公司持續(xù)獲得了美的系、松下、三星等主要客戶的電機(jī)鐵芯級(jí)進(jìn)模訂單。

　　依托模具業(yè)務(wù)深厚積累，首創(chuàng)膠粘電機(jī)鐵芯產(chǎn)品模具制造技術(shù)下放，拓展電機(jī)鐵芯業(yè)務(wù)。公司憑借在精密級(jí)進(jìn)沖壓模具開發(fā)、制造方面的豐富經(jīng)驗(yàn)和對(duì)電機(jī)生產(chǎn)制造的深刻理解，將業(yè)務(wù)范疇從上游模具制造領(lǐng)域拓展至下游電機(jī)鐵芯沖壓。在電機(jī)行業(yè)中，定、轉(zhuǎn)子鐵芯是電機(jī)上的重要零部件之一，它的質(zhì)量好壞直接決定電機(jī)的各項(xiàng)性能和品質(zhì)，而作為電機(jī)定轉(zhuǎn)子重要構(gòu)件的定轉(zhuǎn)子沖片，其材料質(zhì)量、尺寸和形位精度、毛刺大小和疊壓等方面均直接影響電機(jī)的鐵芯損耗、溫升、功率和噪音等質(zhì)量指標(biāo)，既影響電機(jī)的電氣性能和機(jī)械性能，也與電機(jī)的制造成本相關(guān)，因此定轉(zhuǎn)子沖片和鐵芯成為電機(jī)制造的重要環(huán)節(jié)之一。定轉(zhuǎn)子作為核心部件，其產(chǎn)值在電機(jī)零部件的總產(chǎn)值中占比近30%。

　　優(yōu)質(zhì)客戶進(jìn)展順利，電芯業(yè)務(wù)放量可期。電機(jī)鐵芯沖壓是在“電機(jī)廠商自行沖壓為主，第三方獨(dú)立沖壓廠商為輔”的產(chǎn)業(yè)格局下逐步專業(yè)化和集中化。電機(jī)鐵芯客戶方面，公司與比亞迪系、匯川技術(shù)、索恩格、聯(lián)合汽車系、臺(tái)達(dá)電子、愛知系、電產(chǎn)系、依必安派特、北美某新能源汽車公司等知名客戶建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，為下游新能源汽車提供驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯、微特電機(jī)鐵芯核心產(chǎn)品等。主要整車廠客戶有：1）比亞迪：公司與比亞迪合作歷史悠久，為其全系純電平臺(tái)、全系混動(dòng)平臺(tái)提供各類電機(jī)鐵芯產(chǎn)品；2）小米：與匯川技術(shù)合作進(jìn)入小米汽車供應(yīng)鏈，后續(xù)為其2024 年新上市車型提供驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯；3）鴻蒙智行：與索恩格合作進(jìn)入國(guó)內(nèi)知名汽車企業(yè)供應(yīng)鏈，為其2023 年暢銷車型問界M9、智界S7 提供驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯；4）理想：通過匯川技術(shù)及聯(lián)合汽車電子合作進(jìn)入理想汽車供應(yīng)鏈，為其暢銷車型L7、L8、L9 提供驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯；5）極氪：與天津博格華納合作，為極氪007 系列提供電機(jī)鐵芯產(chǎn)品。

　　點(diǎn)膠工藝持續(xù)精進(jìn)，布局低空飛行器驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯。公司依托精密級(jí)進(jìn)沖壓模具形成的優(yōu)勢(shì)，在國(guó)內(nèi)首創(chuàng)模內(nèi)點(diǎn)膠工藝、開發(fā)出膠粘電機(jī)鐵芯產(chǎn)品，隨著更多優(yōu)質(zhì)客戶對(duì)膠粘鐵芯工藝的認(rèn)可，新定點(diǎn)的項(xiàng)目能夠順利啟動(dòng)將會(huì)顯著提升電機(jī)鐵芯產(chǎn)品未來盈利能力。高端汽車車型需要匹配高效率、高穩(wěn)定性和成本可控的高品質(zhì)電機(jī)產(chǎn)品，進(jìn)而需要更高效、高密度、高性能的精密沖壓鐵芯。公司2018 年開始研發(fā)鐵芯　　粘膠技術(shù)，2022 年推出第二代，2023 年第三代以滿足汽車高端市場(chǎng)需求。公司鐵芯事業(yè)部也在緊跟并開拓低空飛行器及機(jī)器人用電機(jī)鐵芯業(yè)務(wù)。公司布局低空飛行器驅(qū)動(dòng)電機(jī)鐵芯主要是針對(duì)專用型驅(qū)動(dòng)電機(jī)，已經(jīng)處于客戶驗(yàn)證的階段。

　　鋰電池結(jié)構(gòu)件綁定核心大客戶，規(guī)模效應(yīng)初顯動(dòng)力鋰電池結(jié)構(gòu)件市場(chǎng)集中度較高，供應(yīng)格局較為穩(wěn)定。動(dòng)力鋰電池精密結(jié)構(gòu)件包括外殼/蓋板等。鋰電池由正極材料、負(fù)極材料、隔膜、電解液及精密結(jié)構(gòu)件組成，其中結(jié)構(gòu)件主要是鋁/鋼殼、蓋板、連接片和安全結(jié)構(gòu)件等，直接影響電池的密封性、能量密度等。在鋰電池的成本構(gòu)成中，特別是方形鋁殼鋰電池的成本構(gòu)成中，殼體約占16%。動(dòng)力鋰電池精密結(jié)構(gòu)件作為動(dòng)力鋰電池的重要配套行業(yè)，由于下游鋰電池生產(chǎn)行業(yè)集中度較高的原因，動(dòng)力鋰電池精密結(jié)構(gòu)件的市場(chǎng)格局也相對(duì)集中。企業(yè)對(duì)動(dòng)力鋰電池精密結(jié)構(gòu)件的價(jià)格、質(zhì)量、性能和安全性都具有很高的要求，動(dòng)力鋰電池精密結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商在進(jìn)入鋰電池生產(chǎn)采購體系前須履行嚴(yán)格的資格認(rèn)證程序。經(jīng)過認(rèn)證后，鋰電池生產(chǎn)企業(yè)將與動(dòng)力鋰電池精密結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)企業(yè)建立穩(wěn)定的供應(yīng)商。中國(guó)市場(chǎng)來看，只有少數(shù)具備高速精密模具制造能力的企業(yè)能夠滿足下游行業(yè)對(duì)于新能源汽車鋰電池精密結(jié)構(gòu)件的制造要求。

　　緊抓大客戶策略，公司鋰電池結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)毛利率回暖。公司2015 年底進(jìn)入動(dòng)力鋰電池精密結(jié)構(gòu)件制造領(lǐng)域，采用大客戶戰(zhàn)略，集中優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能服務(wù)寧德時(shí)代。目前公司也已開始對(duì)下游新能源電池公司億緯鋰能系、瑞浦能源、欣旺達(dá)等客戶供貨。2020-2024H1 年公司鋰電池結(jié)構(gòu)件收入為

　　5.7/16.5/32.6/32.7/17.5 億元， 毛利率為

　　22.0%/17.5%/9.5%/8.6%/12.0%，2024 上半年毛利率回升明顯主要原因鋰電池精密結(jié)構(gòu)件規(guī)模效益顯現(xiàn)，2017-2019 年市占率約在0.4%/1.9%/2.6%，公司產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力逐步提升。

　　布局未來產(chǎn)業(yè)，進(jìn)軍機(jī)器人和低空經(jīng)濟(jì)賽道

　　公司成立子公司馬丁機(jī)器人，進(jìn)軍機(jī)器人和低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

　　2024 年10 月8 日，公司發(fā)布公告擬以自有或自籌資金投資全資子公司馬丁機(jī)器人，擬投資金額不超過12,000 萬元。依托公司在超精密機(jī)械零件設(shè)計(jì)及制造領(lǐng)域沉淀的技術(shù)能力，公司已逐步在人形機(jī)器人領(lǐng)域所需精密零件，如：直線執(zhí)行　　器、旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器中的傳動(dòng)模塊中的核心零部件等精密零件中取得技術(shù)工藝突破，并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的小批量交付，在其驅(qū)動(dòng)模塊的電機(jī)鐵芯業(yè)務(wù)也開始取得訂單，并逐步增加。為進(jìn)一步抓住人形機(jī)器人等新興產(chǎn)業(yè)潛在的發(fā)展機(jī)遇，公司成立子公司作為人形機(jī)器人及低空飛行器等新興領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)發(fā)展平臺(tái)專注產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和制造。現(xiàn)階段，公司在論證投資人形機(jī)器人傳動(dòng)零部件列舉了一些技術(shù)壁壘點(diǎn)，公司現(xiàn)有的加工能力大概能夠覆蓋掉其中的60%，剩余部分可通過一些工藝的改變、設(shè)備的提升包括自研設(shè)備，以及外部資源的引入來解決。在機(jī)器人線性關(guān)節(jié)核心零部件上，公司已建成一條手工線小批量生產(chǎn)，另外已有幾家下游客戶在積極送樣中，后續(xù)計(jì)劃建成2 條中試線。

　　盈利預(yù)測(cè)

　　預(yù)測(cè)公司2024-2026 年收入分別為72.7/87.8/102.8 億元，EPS 分別為2.6/3.6/4.3 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為27.4/19.7/16.3 倍。公司模具業(yè)務(wù)利潤(rùn)豐厚，膠粘鐵芯產(chǎn)品力極強(qiáng)，鋰電結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)盈利能力回升，積極布局人形機(jī)器人和低空飛行器，有望走入成長(zhǎng)快通道，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　下游需求不及預(yù)期，低空飛行器和人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。