事件：近日，公司發(fā)布2024 年三季度報(bào)告。2024 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收121.94 億元，同比+1.06%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.38 億元，同比-30.92%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)5.72 億元，同比-21.47%。從單季度來看，2024 年Q3 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.16 億元，同比-0.85%，環(huán)比-0.48%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.45 億元，同比-23.03%，環(huán)比+44.16%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.24 億元，同比+2.80%，環(huán)比+50.03%。

　　原材料上漲致利潤(rùn)率有所下滑，費(fèi)用率單季度同環(huán)比改善。公司24Q1-Q3 毛利率25.46%，同比-0.47pct，凈利率5.56%，同比-2.43pct，這主要是由于大宗原材料上漲以及政府補(bǔ)助有所下降所致。單季度來看，公司24Q3 毛利率25.00%，同比-0.47pct，環(huán)比-0.96pct，凈利率6.37%，同比-1.52pct，環(huán)比+1.90pct。這其中公司自24Q3 起對(duì)紅相股份已無法施加重大影響，因此將對(duì)紅相股份所持股權(quán)由長(zhǎng)期股權(quán)投資變更為金融資產(chǎn)核算，對(duì)Q1-Q3 凈利潤(rùn)影響為1406 萬元。費(fèi)用率方面，公司2024Q1-3 期間費(fèi)用率18.77%，同比+1.07pct。其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為5.31%/7.88%/1.42%/4.16%，同比+0.49pct/-0.21pct/+0.04pct/+0.75pct。但單看Q3 單季度，公司期間費(fèi)用率為17.81%，同比-0.64pct，環(huán)比-1.71%，同環(huán)比均有所改善。

　　工業(yè)、日用電機(jī)基本盤穩(wěn)固，設(shè)備更新政策利好需求增長(zhǎng)。今年以來，從3月《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》的頒布到7 月《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》明確提出統(tǒng)籌安排3000 億元左右超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金以加力支持“兩新”的工作。我們預(yù)計(jì)，隨著政策持續(xù)推進(jìn)，對(duì)工業(yè)電機(jī)和日用電機(jī)的需求增長(zhǎng)的帶動(dòng)作用將逐漸顯現(xiàn)。就公司自身來說，工業(yè)電機(jī)板塊：由于今年整體宏觀環(huán)境復(fù)雜多變，需求不足，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，但公司適時(shí)調(diào)整行業(yè)聚焦，不斷優(yōu)化行業(yè)賽道，除了傳統(tǒng)的油氣、石化、礦山、冶金等行業(yè)外，全面布局風(fēng)光儲(chǔ)氫等領(lǐng)域，并進(jìn)一步鞏固在空壓機(jī)、水泵等通用工業(yè)領(lǐng)域的行業(yè)地位，使得業(yè)務(wù)整體保持相對(duì)穩(wěn)健。后續(xù)將在設(shè)備更新政策的持續(xù)推動(dòng)下有望不斷提振需求。日用電機(jī)板塊：

　　海外業(yè)務(wù)方面受益于國(guó)際市場(chǎng)需求回暖，白電出口實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)方面，在“以舊換新”政策引導(dǎo)下，家電產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升。公司與多家國(guó)內(nèi)外知名廠商合作，在家電行業(yè)回暖背景下實(shí)現(xiàn)電機(jī)需求增長(zhǎng)。

　　政策持續(xù)加速低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展，電動(dòng)航空業(yè)務(wù)未來可期。2024 年低空經(jīng)濟(jì)首次寫入我國(guó)政府工作報(bào)告，之后今年以來低空經(jīng)濟(jì)持續(xù)獲得中央及地方高度重視。在頂層謀劃方面，工信部聯(lián)合有關(guān)部門印發(fā)《通用航空裝備創(chuàng)新應(yīng)用實(shí)施方案（2024—2030 年）》，會(huì)同有關(guān)部門研究支持低空產(chǎn)業(yè)技術(shù)裝備創(chuàng)新思路舉措；在完善產(chǎn)業(yè)法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)體系方面，頒布了《民用無人駕駛航空器生產(chǎn)管理若干規(guī)定》《民用無人駕駛航空器無線電管理暫行辦法》；在地方層面，《深圳市交通運(yùn)輸局〈深圳市支持低空經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施 〉實(shí)施細(xì)則（征求意見稿）》等發(fā)布，旨在通過補(bǔ)貼加大培育低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)集群。而臥龍電驅(qū)卡位低空核心部件賽道，在低空領(lǐng)域超前布局，今年以來持續(xù)推動(dòng)相關(guān)研發(fā)工作，例如：5 月，公司與中國(guó)商飛聯(lián)合研制的國(guó)內(nèi)第一臺(tái)百千瓦級(jí)可變構(gòu)型分布式電動(dòng)力系統(tǒng)作為“315 科創(chuàng)體系建設(shè)工程”重大舉措和創(chuàng)新成果展出；10月，公司與上海交通大學(xué)簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，共同建設(shè)電動(dòng)航空電推進(jìn)系統(tǒng)研究中心。公司與多個(gè)主機(jī)廠的合作也在穩(wěn)步推進(jìn)中，未來隨著低空應(yīng)用場(chǎng)景逐步演繹，有望給公司貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)曲線。

　　投資建議：公司為電機(jī)行業(yè)龍頭企業(yè)，大力推動(dòng)“三條成長(zhǎng)曲線”統(tǒng)籌兼顧、齊頭并進(jìn)的發(fā)展戰(zhàn)略，穩(wěn)定發(fā)展電機(jī)業(yè)務(wù)、快速推進(jìn)在新能源領(lǐng)域的進(jìn)步、大力發(fā)展“電機(jī)+變頻+上位機(jī)+傳感器+N”的系統(tǒng)解決方案業(yè)務(wù)，未來市場(chǎng)空間廣闊，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026 年?duì)I業(yè)收入分別為167.22/182.35/198.97億元，同比增長(zhǎng)7.42%/9.05%/9.11%；歸母凈利潤(rùn)9.04/10.97/12.29 億元，同比增速為70.71%/21.32%/12.01%，EPS 分別為0.69/0.84/0.94 元，對(duì)應(yīng)PE 為20/17/15 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；低空經(jīng)濟(jì)行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。