文｜羅曾

　　自動駕駛技術(shù)作為人工智能領(lǐng)域的重要分支，正逐步從實驗室走向?qū)嶋H應(yīng)用，成為未來出行的重要趨勢。與此同時，自動駕駛領(lǐng)域的市場競爭也日益激烈，相關(guān)企業(yè)需要更多的資金支持和技術(shù)研發(fā)力量以實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，而IPO無疑是一個重要的融資渠道。

　　2024年以來，自動駕駛企業(yè)扎堆上市，除了已于暑期登陸港股的如祺出行、黑芝麻智能外，文遠知行、地平線科技等多位選手也正排隊IPO。

　　小馬智行亦是其中之一。10月18日，小馬智行（Pony.ai）正式公開向美國證券交易委員會（SEC）提交IPO招股書，計劃在納斯達克掛牌上市，股票代碼“PONY”，高盛、美銀美林、德意志銀行、華泰證券為其擔(dān)任主承銷商。

　　然而，上市之路并非坦途。隨著招股書的披露，小馬智行的財務(wù)數(shù)據(jù)、業(yè)務(wù)布局以及面臨的挑戰(zhàn)等，都將成為市場關(guān)注的焦點。

　　資本驅(qū)動下的小馬智行，和它營收占比甚微的Robotaxi

　　小馬智行，一家由前百度自動駕駛事業(yè)部首席架構(gòu)師彭軍與計算機編程專家樓天城于2016年共同創(chuàng)立的自動駕駛企業(yè)。

　　得益于創(chuàng)始團隊的技術(shù)背景與行業(yè)影響力，小馬智行自誕生之初便備受矚目，并迅速吸引了眾多投資者的關(guān)注：累計超過13億美元的7輪融資背后，是豪華的投資方陣容，其中包括紅杉中國、CPE源峰、IDG資本等國際知名投資機構(gòu)，以及中國一汽、Toyota等戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)投資者的身影，此外，在全球化路途中，去年10月中東資本的1億美元更是為公司增添了新的動力。

　　在資本的助力下，小馬智行被視為自動駕駛領(lǐng)域的潛力股，尤其是其“Robotaxi”業(yè)務(wù)，更是被寄予厚望。

　　而這家頂著熱門概念的公司，“Robotaxi”的“含金量”究竟有多少呢？

　　從招股書披露的營收構(gòu)成來看，小馬智行目前的主要收入來源包括Robotruck服務(wù)、技術(shù)授權(quán)與應(yīng)用服務(wù)以及Robotaxi服務(wù)，后兩部分業(yè)務(wù)是其營收支柱，尤其是技術(shù)授權(quán)與應(yīng)用服務(wù)，其營收占比一度高達五成左右。

　　然而，這一格局在2024年上半年發(fā)生了顯著變化：Robotruck業(yè)務(wù)憑借其高效、低成本的運輸優(yōu)勢在物流領(lǐng)域異軍突起，成為公司營收的第一大來源，占比從之前的不到35%大幅提升至73%，而技術(shù)授權(quán)和應(yīng)用服務(wù)（包括POV在內(nèi)）的收入占比則下降至22%。

　　值得注意的是，盡管Robotaxi服務(wù)被視為自動駕駛領(lǐng)域的明珠，但現(xiàn)階段，小馬智行在該領(lǐng)域的營收占比卻相對較低，2022-2023年甚至僅1成左右。作為國內(nèi)首個推出Robotaxi服務(wù)的公司，小馬智行顯然不滿足，希望通過持續(xù)加大投入，推動業(yè)務(wù)的商業(yè)化進程，加速業(yè)績釋放：2024年上半年，小馬智行每輛全無人Robotaxi日均訂單量超15單，收入同比增長86%。可即便如此，該部分業(yè)務(wù)在公司營收整體占比仍不足5%。

　　這一營收構(gòu)成揭示小馬智行當前的業(yè)務(wù)重心的同時，也凸顯了其面臨的挑戰(zhàn)。Robotruck業(yè)務(wù)憑借其高效、低成本的運輸優(yōu)勢，在物流領(lǐng)域迅速嶄露頭角，成為公司營收的新增長點；技術(shù)授權(quán)和應(yīng)用服務(wù)則依靠小馬智行在自動駕駛領(lǐng)域的深厚積累，為車企和上下游企業(yè)提供了一系列解決方案和技術(shù)增值服務(wù)，穩(wěn)固了公司的營收基礎(chǔ)。

　　相比之下，Robotaxi業(yè)務(wù)雖然具有廣闊的市場前景和巨大的商業(yè)價值，但在商業(yè)化進程中卻面臨著更為復(fù)雜和嚴峻的挑戰(zhàn)：技術(shù)成熟度與安全性、運營成本與盈利模式、法律法規(guī)與監(jiān)管環(huán)境以及市場接受度與用戶體驗等方面的難題，都成為了制約Robotaxi業(yè)務(wù)快速發(fā)展的瓶頸。

　　欲募資加快商業(yè)化規(guī)模，然待破盈利難題、競爭加劇

　　為打破這一局面，小馬智行表示，IPO所籌集資金將被用于自動駕駛出行服務(wù)及貨運服務(wù)的大規(guī)模商業(yè)化和市場開拓，自動駕駛技術(shù)持續(xù)研發(fā)和投入，以及潛在戰(zhàn)略投資和收購。

　　而自動駕駛技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用需要大量的資金投入，包括人員薪酬、設(shè)備購置、技術(shù)研發(fā)等方面的支出。此外，由于自動駕駛技術(shù)尚處于商業(yè)化初期，市場競爭激烈，因此在市場推廣和品牌建設(shè)等方面也需要投入大量的資金。

　　但事實上，小馬智行近年來的財務(wù)狀況并不樂觀。據(jù)統(tǒng)計，公司在2022年、2023年及2024年上半年的營收分別為6839萬美元、7190萬美元和2472萬美元，兩年半累計營收僅為1.65億美元；而同期凈虧損則分別為1.48億美元、1.25億美元和5178萬美元，兩年半累計凈虧損高達3.24億美元。

　　上述虧損情況不僅反映了自動駕駛行業(yè)在商業(yè)化初期的艱難處境，也引發(fā)了人們對公司未來盈利能力的質(zhì)疑。

　　據(jù)了解，當前處于“上市潮”的自動駕駛企業(yè)，普遍面臨著因高昂研發(fā)投入所帶來的巨大虧損壓力。這些企業(yè)雖然在技術(shù)上取得了顯著進展，但在將技術(shù)轉(zhuǎn)化為商業(yè)收益方面，仍不甚樂觀。

　　以地平線為例，2023年公司實現(xiàn)營收15.52億元，縱然毛利潤為10.94億元，毛利率一度達到70.5%，但也尚未能覆蓋23.66億元的大量研發(fā)投入，同年經(jīng)調(diào)整凈虧損為16.35億元。

　　而自動駕駛領(lǐng)域另外兩家備受矚目的公司文遠知行和如祺出行，也未能逃脫虧損的陰影：2021年至2024年上半年，文遠知行累計虧損超51億元、如祺出行累計凈虧損超23億元。不僅如此，佑駕創(chuàng)新、縱目科技、黑芝麻智能等在該領(lǐng)域內(nèi)同樣活躍的企業(yè)，也面臨著相似的財務(wù)困境。

　　盡管如此，自動駕駛市場的誘人前景仍然讓眾多企業(yè)和資本趨之若鶩。弗若斯特沙利文報告預(yù)計，全球Robotaxi市場規(guī)模將從2025年的2.9億美元以195.6%的復(fù)合年增長率在2030年增至666億美元，并將在2035年進一步增至3526億美元；同一時期，全球Robotruck業(yè)務(wù)市場規(guī)模預(yù)計將從2025年的1.9億美元以168.7%的復(fù)合年增長率在2030年增至268億美元，并將在2035年進一步增至6049億美元。

　　于小馬智行而言，面對前后夾擊的勁敵，如何在穩(wěn)固Robotruck業(yè)務(wù)的同時，加速Robotaxi的商業(yè)規(guī)?；M程，顯得尤為關(guān)鍵。

　　小馬智行副總裁、Robotaxi自動駕駛出行業(yè)務(wù)負責(zé)人張寧曾公開表示，“在像北上廣深這樣的城市中，當Robotaxi投放量在1000臺時，運營才會達到盈虧平衡點，越過這個點，每增加一臺車輛我們的成本會更低，毛利率會更高，進入正向的不斷自我造血的階段。”

　　據(jù)了解，實現(xiàn)了全無人駕駛技術(shù)的小馬智行，是國內(nèi)首個在北京、上海、廣州、深圳取得無人駕駛出行服務(wù)許可的企業(yè)，目前運營著一支超250輛無人駕駛出租車的車隊，并在北京、廣州、深圳已經(jīng)開始全無人駕駛服務(wù)商業(yè)收費。

　　媒體報道提及，小馬智行的Robotaxi業(yè)務(wù)已進入商業(yè)化造血階段，公司預(yù)計，2025年實現(xiàn)單車運營盈虧平衡（毛利轉(zhuǎn)正），開始邁向Robotaxi大規(guī)模商業(yè)化。

　　理想豐滿，但現(xiàn)實情況是，就目前的市場狀況而言，Robotaxi的盈利模式尚處于不斷探索與完善的階段。

　　作為一種高科技的載人交通工具，Robotaxi不僅需要在技術(shù)層面保持持續(xù)的創(chuàng)新更迭，還需在車輛的維護與更新上投入更多的資源與精力，以確保其安全、高效地服務(wù)于廣大乘客，這一過程中，相關(guān)的成本支出無疑會更為龐大，給企業(yè)的運營帶來不小的挑戰(zhàn)。與此同時，隨著網(wǎng)約車市場的日益競爭，價格戰(zhàn)等營銷手段層出不窮，這也將進一步加劇Robotaxi行業(yè)的市場推廣費用。

　　面對這樣的行業(yè)現(xiàn)狀，小馬智行能否真正明確可持續(xù)的發(fā)展方向，突破當前的困境，成為Robotaxi領(lǐng)域的破局者或引領(lǐng)者，仍然是一個未知數(shù)。