今年，商業(yè)航天作為新質(zhì)生產(chǎn)力的代表，首次被寫入政府工作報(bào)告。與此同時(shí)，2024年被稱為““低空經(jīng)濟(jì)元年”，各地都在搶抓時(shí)間和機(jī)遇，以期打造低空經(jīng)濟(jì)的標(biāo)桿區(qū)域。

　　作為新興的兩大萬(wàn)億級(jí)產(chǎn)業(yè)—商業(yè)航天和低空經(jīng)濟(jì)正在吸引更多的資本和企業(yè)家躬身入局。不可否認(rèn)，當(dāng)前投資領(lǐng)域的熱點(diǎn)也正在往“天空”遷移。

　　在“第18界中國(guó)投資年會(huì)·年度峰會(huì)”上，華控基金CEO華樺、廈門聯(lián)和董事總經(jīng)理江良、新鼎資本合伙人尚靖旗、東瑞投資副總經(jīng)理夏敏、新微資本管理合伙人張劍、盛宇投資合伙人趙增成、灃西基金董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理祖瑋屹就《從商業(yè)航天到低空經(jīng)濟(jì)，下一個(gè)投資主題在“天空”？》這一議題進(jìn)行了深入探討，由天創(chuàng)資本管理合伙人洪雷主持。 

　　過(guò)去一年，商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)取得了長(zhǎng)足發(fā)展。國(guó)際上，SpaceX順利盈利——2023年第一季度，SpaceX的營(yíng)業(yè)收入更是創(chuàng)造了成立以來(lái)的峰值，達(dá)到了15億美元，實(shí)現(xiàn)5500萬(wàn)美元的凈利潤(rùn)；國(guó)內(nèi)，“星座”“千帆”計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)，全年國(guó)內(nèi)共完成67次火箭發(fā)射，僅次于美國(guó)，占全球火箭發(fā)射次數(shù)的30％。

　　發(fā)展商業(yè)航天必須與時(shí)間賽跑，因?yàn)閿[在我們面前的是即將井噴的市場(chǎng)需求，企業(yè)們必須快速研制推出產(chǎn)品，將更多中國(guó)衛(wèi)星發(fā)射到太空，爭(zhēng)奪稀缺且不斷被國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手搶占的太空資源。 

　　那么對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，商業(yè)航天領(lǐng)域目前是一個(gè)值得出手的賽道嗎？投資機(jī)會(huì)又集中在產(chǎn)業(yè)鏈上的哪個(gè)環(huán)節(jié)？ 

　　祖瑋屹談到，商業(yè)航天的賽道就像計(jì)算機(jī)跑摩爾定律一樣，商業(yè)航天作為整個(gè)國(guó)家隊(duì)的輔助和配套，在發(fā)展過(guò)程中所迸發(fā)出大量的機(jī)會(huì)可能還是在于新應(yīng)用場(chǎng)景的選擇。

　　趙增成也提到，商業(yè)航天是星辰大海的行業(yè)，未來(lái)供給創(chuàng)造需求，一方面在于成本不斷降低促進(jìn)商業(yè)化；另外一方面，未來(lái)組網(wǎng)后會(huì)有很多新的應(yīng)用出來(lái)，在空天地一體化信息網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)上，我們覺(jué)得有非常大的空間，也愿意不斷探索。 

　　但洪雷也表示，我們不會(huì)投看不懂、時(shí)機(jī)不對(duì)的項(xiàng)目，也沒(méi)有參與過(guò)很熱門的項(xiàng)目，相反我們參與了一些我們認(rèn)為國(guó)家需要的項(xiàng)目。

　　此外，對(duì)于當(dāng)前的市場(chǎng)格局，江良指出，現(xiàn)有的供應(yīng)商未必是能夠笑到最后的企業(yè)，所以用賭賽道的邏輯去布局，把現(xiàn)有衛(wèi)星制造供應(yīng)商投一遍的做法是不可取的，原因是主機(jī)廠會(huì)把現(xiàn)有玩家全部叫過(guò)來(lái)，測(cè)一下大家的產(chǎn)品，產(chǎn)品OK的留下來(lái)，產(chǎn)品不行的淘汰掉，增補(bǔ)新的選手進(jìn)去。所以未來(lái)能夠勝出的企業(yè)未必是現(xiàn)在已經(jīng)有的玩家，這一點(diǎn)是我們?cè)谕顿Y的時(shí)候非常注意的。 

　　然而相比于商業(yè)航天，低空經(jīng)濟(jì)的概念更加宏大，包括基礎(chǔ)設(shè)施與空域管理設(shè)備、飛行器設(shè)計(jì)與制造、應(yīng)用市場(chǎng)三大環(huán)節(jié)。那么從現(xiàn)狀來(lái)看，目前低空經(jīng)濟(jì)的各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，各自的發(fā)展?fàn)顩r是怎樣的？

　　對(duì)此，華樺認(rèn)為，航天和低空經(jīng)濟(jì)在我們看來(lái)這兩個(gè)賽道是完全不同的邏輯，商業(yè)航天基本上是以國(guó)家行為為主導(dǎo)，向商業(yè)化過(guò)渡的過(guò)程中，目前我們還在這個(gè)過(guò)程中探索，低空經(jīng)濟(jì)是民營(yíng)為主推導(dǎo)的領(lǐng)域，雖然從管制角度來(lái)講，航空的管制還是非常嚴(yán)格的，盡管最近一系列國(guó)家政策方面得到了有力支持、積極推動(dòng)，但未來(lái)我們真正希望把低空能夠開(kāi)放到交管部門，和地面交通形成協(xié)同，這樣才能真正把這個(gè)行業(yè)促進(jìn)起來(lái)。

　　在夏敏看來(lái)，低空經(jīng)濟(jì)目前還是屬于比較初級(jí)的發(fā)展階段，產(chǎn)業(yè)鏈上的產(chǎn)值分布目前來(lái)看還是相對(duì)頭重腳輕，有點(diǎn)失衡，產(chǎn)業(yè)鏈上的產(chǎn)值近九成集中在飛行器的設(shè)計(jì)和制造商，其他的一些配套運(yùn)維相應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對(duì)滯后，我們覺(jué)得下一個(gè)值得關(guān)注的投資主要方向還是在于基礎(chǔ)設(shè)施和空運(yùn)低空空域管理系統(tǒng)，因?yàn)樗闹匾詻Q定了，它會(huì)成為我們低空經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸口，也是進(jìn)一步突破市場(chǎng)應(yīng)用的重要手段。

　　另外，從行業(yè)發(fā)展要素來(lái)看，無(wú)論是商業(yè)航天還是低空經(jīng)濟(jì)，都有著明顯的“三高一長(zhǎng)”特征，高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)、長(zhǎng)周期，投資機(jī)構(gòu)是否需要打破傳統(tǒng)的“5+2”“4+3”周期，以更好地成為商業(yè)航天技術(shù)發(fā)展里真正需要的“陪跑人”？

　　尚靖旗覺(jué)得，又想投資時(shí)間短，又想收益高，是一個(gè)很矛盾的話題，這種很難做到，只有極個(gè)別的企業(yè)可以做到，你踩到了風(fēng)口，又踩到了風(fēng)口上的龍頭。 

　　張劍也分享稱：“對(duì)我們來(lái)說(shuō)，自己有科研基礎(chǔ)和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，而且我們做早期投資的時(shí)候，希望做到投前精挑細(xì)選，投后精耕細(xì)作，所以我們?cè)谕逗蠊芾砝锸潜容^花心思的，比較強(qiáng)調(diào)體系的力量和協(xié)同的作用，投項(xiàng)目時(shí)會(huì)思考這個(gè)項(xiàng)目在我們產(chǎn)業(yè)鏈里是什么位置，跟我們什么企業(yè)有交集，或者有供應(yīng)鏈關(guān)系，或者是能夠做什么賦能，在這個(gè)大背景下我們做早期投資，其實(shí)市場(chǎng)非常不友好?！?/p>

　　以下為現(xiàn)場(chǎng)探討實(shí)錄，或可提供更多參考：

　　洪雷（主持）：今天這個(gè)論壇是商業(yè)航空和低空經(jīng)濟(jì)，第一個(gè)環(huán)節(jié)先請(qǐng)各位嘉賓簡(jiǎn)短介紹一下自己，先從華總開(kāi)始。   

　　華樺：我來(lái)自華控基金。華控基金2007年成立，源自清華大學(xué)，現(xiàn)在是完全市場(chǎng)化了的一家投資機(jī)構(gòu)，目前完全專注在科技領(lǐng)域投資。目前我們管理的資產(chǎn)大概是100億以上的規(guī)模，投資周期以成長(zhǎng)期為主，也包括一些相對(duì)早期的投資。   

　　江良：大家好，我是來(lái)自廈門聯(lián)和資本的江良，聯(lián)和資本是專注于半導(dǎo)體及硬科技領(lǐng)域的CVC基金，從2017年成立到現(xiàn)在累計(jì)投了幾十個(gè)項(xiàng)目，其中有多家在A股上市，有一半以上在上市審核。我們聯(lián)和資本秉承科技創(chuàng)新的理念，積極為被投企業(yè)做產(chǎn)業(yè)賦能。

　　尚靖旗：大家好，我是來(lái)自北京新鼎資本的尚靖旗，新鼎資本2015年成立，到目前投了約90家企業(yè)，管理規(guī)模90多億，其中上市近20家企業(yè)。我們主要投新質(zhì)生產(chǎn)力，包括核心科技制造、商業(yè)航天、芯片半導(dǎo)體、人工智能、生物醫(yī)藥、新能源領(lǐng)域。   

　　夏敏：各位朋友好，我是來(lái)自上海東瑞投資的夏敏，我們主要是上海幾家市屬的國(guó)有產(chǎn)業(yè)集團(tuán)出資設(shè)立的一個(gè)私募股權(quán)投資基金，我們投資方向跟剛才各位比較接近，符合上海的主要產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，主要在生物醫(yī)藥、航空航天和軍工、新材料、新能源、以及其他硬科技領(lǐng)域。   

　　張劍：我們新微是2011年成立的，偏早期投資，目前為止差不多投資組合將近100個(gè)企業(yè)，已經(jīng)上市了16家，因?yàn)槲覀兺对缙跒橹?，所以站崗放哨比較多，現(xiàn)在主要的主投方向是電子信息產(chǎn)業(yè)鏈的上下游，偏上游的半導(dǎo)體，下游偏通信和人工智能這塊，衛(wèi)星通信是我們關(guān)注的重點(diǎn)。   

　　趙增成：大家好，我是來(lái)自盛宇投資的趙增成，我們機(jī)構(gòu)成立時(shí)間比較長(zhǎng)，從2002年開(kāi)始做投資，是純民營(yíng)的產(chǎn)業(yè)化投資機(jī)構(gòu)，航空航天是我們深耕十多年的重點(diǎn)賽道，過(guò)去十多年圍繞航空領(lǐng)域從航空材料、零部件、設(shè)備到整機(jī)，我們投了一批企業(yè)，最近兩三年我們也往商業(yè)航空及商業(yè)航天去拓展，也投了一些企業(yè)，包括衛(wèi)星整星、衛(wèi)星載荷等，很高興有機(jī)會(huì)跟大家交流。   

　　祖瑋屹：大家好，我是灃西基金的祖瑋屹，我們主要關(guān)注城投轉(zhuǎn)型發(fā)展方向的充分融合，通過(guò)綜合上下游整合和打通來(lái)為企業(yè)共同創(chuàng)造價(jià)值。我們現(xiàn)在的主投方向主要是新能源和裝備制造，包括軍民融合和新能源汽車，現(xiàn)在在管規(guī)模在40個(gè)億左右。

　　商業(yè)航天的下一個(gè)機(jī)會(huì)在哪里？   

　　洪雷（主持）：本場(chǎng)嘉賓的組成非常有特點(diǎn)，首先大家都是投硬科技，第二是大家的機(jī)構(gòu)背景多元化，有清華背景、中科院背景、CVC背景、地方國(guó)資背景，還有純商業(yè)化投資機(jī)構(gòu)。我也介紹一下我自己，我是來(lái)自天創(chuàng)資本的洪雷，天創(chuàng)資本在創(chuàng)投領(lǐng)域深耕了20年，也是一路投硬科技出身。我們跟華控一起投過(guò)氫能第一股“億華通”，和新微一起投過(guò)建科機(jī)械，這些項(xiàng)目的發(fā)展歷程也代表著中國(guó)這些年的投資熱點(diǎn)，從當(dāng)年的制造、中國(guó)制造到后來(lái)的智能制造，再到今天的大模型、人工智能。

　　下面進(jìn)入第一個(gè)話題，商業(yè)航天熱了十多年了，這個(gè)賽道里產(chǎn)生了不少頭部企業(yè)，各個(gè)基金機(jī)構(gòu)也有參與一些投資，商業(yè)航天按照自己的產(chǎn)業(yè)邏輯在不斷演進(jìn)，比如2023年SpaceX收入已經(jīng)達(dá)到了80億美金，中國(guó)也有數(shù)據(jù)披露，中國(guó)發(fā)射的衛(wèi)星次數(shù)是67顆，達(dá)到了美國(guó)的三分之一，結(jié)合這樣的發(fā)展特點(diǎn)，目前的現(xiàn)狀，商業(yè)航天后面的機(jī)會(huì)和投資點(diǎn)在哪里？  

　　祖瑋屹：商業(yè)航天的賽道就像計(jì)算機(jī)跑摩爾定律一樣，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)模式當(dāng)中，任何一個(gè)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)往市場(chǎng)化經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)的過(guò)程中，都會(huì)迸發(fā)出非常多一批令人矚目的企業(yè)。在我看來(lái)，商業(yè)航天作為整個(gè)國(guó)家隊(duì)的輔助和配套，在發(fā)展過(guò)程中所迸發(fā)出大量的機(jī)會(huì)可能還是在于新應(yīng)用場(chǎng)景的選擇。 

　　西安本身在軍工電子信息化是非常強(qiáng)勢(shì)的，商業(yè)航天領(lǐng)域現(xiàn)在被關(guān)注到的各個(gè)環(huán)節(jié)都是原來(lái)一些院所和國(guó)家隊(duì)出來(lái)的團(tuán)隊(duì)做的核心配套。所以對(duì)我們來(lái)說(shuō)還是從投資的邏輯、退出的邏輯看這件事，作為新興行業(yè)來(lái)說(shuō)，商業(yè)航天一開(kāi)始肯定還是在上游布局，對(duì)于降本增效來(lái)說(shuō)，材料和核心零部件是我們特別關(guān)注的領(lǐng)域，尤其是在零部件當(dāng)中，包括測(cè)運(yùn)控，我覺(jué)得這都是挺重要的核心機(jī)會(huì)。   

　　趙增成：商業(yè)航天火了十多年了，但我們真正投商業(yè)航天還是最近兩三年開(kāi)始的，2015年商業(yè)航天剛熱起來(lái)的那一波我們沒(méi)有投，今天復(fù)盤也錯(cuò)過(guò)了一些好的公司。但從投資邏輯來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為也沒(méi)有錯(cuò)，在衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)這個(gè)事情確定之前，我們認(rèn)為商業(yè)航天沒(méi)有商業(yè)閉環(huán)，所以沒(méi)有在那段時(shí)間布局這個(gè)賽道。

　　衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)化落地的預(yù)期不斷增加給衛(wèi)星整星研制、發(fā)射、運(yùn)營(yíng)、以及上游的產(chǎn)業(yè)帶來(lái)了投資機(jī)會(huì)，因此我們?cè)谡恰⑤d荷、衛(wèi)星平臺(tái)里的零部件及相應(yīng)材料做了投資布局。

　　商業(yè)航天是星辰大海的行業(yè)，我相信隨著衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的實(shí)現(xiàn)，未來(lái)會(huì)供給創(chuàng)造需求。一方面在于成本不斷降低促進(jìn)商業(yè)化；另外一方面，未來(lái)組網(wǎng)后會(huì)有更多新應(yīng)用出來(lái)。在空天地一體化信息網(wǎng)絡(luò)建設(shè)上，我們覺(jué)得有非常大的空間，也愿意不斷探索。 

　　張劍：剛才提到在這個(gè)賽道有什么機(jī)會(huì)，這個(gè)問(wèn)題其實(shí)很大，回答這個(gè)問(wèn)題之前，我想稍微鋪墊一下新微的背景。新微有科研院所背景，有這樣一層淵源的原因，我們很早期就布局衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)鏈。

　　目前都是低軌道寬帶衛(wèi)星，實(shí)際上高軌已經(jīng)有高通量衛(wèi)星可以用，大家坐過(guò)東航的飛機(jī)或者南航的飛機(jī)，你有機(jī)會(huì)花錢買流量，在飛機(jī)上用WIFI，他通過(guò)的就是衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的流量，他現(xiàn)在用的是高軌的衛(wèi)星，所以商業(yè)模式現(xiàn)在已經(jīng)在導(dǎo)入，而且我們有一家衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)的企業(yè)，2022年還是虧5000多萬(wàn)，去年已經(jīng)盈利了，所以我們覺(jué)得在空天地海未來(lái)一體化的大背景下，有非常多的用場(chǎng)景和機(jī)會(huì)。

　　再舉一個(gè)例子這家衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用公司在做海外業(yè)務(wù)的時(shí)候，我們海外的友好國(guó)家，就問(wèn)他，“你愿不愿意做我們國(guó)家的運(yùn)營(yíng)商，因?yàn)槲覀儑?guó)家的通信基礎(chǔ)設(shè)施太弱了?！蹦撤N意義上衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)未來(lái)是全球化、一體化的，是現(xiàn)在電信、聯(lián)動(dòng)、移動(dòng)夢(mèng)寐以求的全球一張網(wǎng)，所以大家就想一想，這是我們現(xiàn)在在國(guó)內(nèi)能干的事情，全球都可以干，無(wú)縫覆蓋。

　　夏敏：剛才幾位專家在這個(gè)領(lǐng)域已經(jīng)有非常獨(dú)到的見(jiàn)解，我們基金成立的時(shí)間剛好跟商業(yè)航天開(kāi)始受到資本追逐，受到大家關(guān)注的時(shí)間比較吻合，成立這兩三年來(lái)，也是重點(diǎn)在關(guān)注商業(yè)航天賽道，包括投資權(quán)重也是比較重的，我們有團(tuán)隊(duì)在這個(gè)領(lǐng)域也做了比較深入的研究和分析。

　　像張總提到的股東單位這些科研院所和專家，我們做了大量的走訪工作和市場(chǎng)調(diào)研工作，也看到最近幾年商業(yè)衛(wèi)星的運(yùn)營(yíng)公司開(kāi)始明確比較大規(guī)模的組網(wǎng)計(jì)劃，大家有一個(gè)比較普遍的認(rèn)知或者共同的觀點(diǎn)，我們作為一個(gè)世界大國(guó)或者強(qiáng)國(guó)，有能力也有必要參與到稀缺資源的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中去，包括對(duì)近地軌道資源，無(wú)線頻譜資源，但這個(gè)大邏輯下只有我們這樣做的必要性，而不是發(fā)展商業(yè)航天的充分條件，我們內(nèi)部在討論這些項(xiàng)目的時(shí)候，其實(shí)會(huì)更加關(guān)注它是否能夠具備落地的商業(yè)場(chǎng)景，現(xiàn)在看來(lái)，如果進(jìn)一步開(kāi)拓商業(yè)航天的應(yīng)用場(chǎng)景的話，在技術(shù)方面、成本方面還有待改善。 

　　首先在主要應(yīng)用領(lǐng)域的遙感方向，可以看到在全球在軌的有效載荷里，七成都是通信，但我們國(guó)家是反過(guò)來(lái)的，我們主要應(yīng)用是遙感和導(dǎo)航，遙感這部分是對(duì)地觀測(cè)數(shù)據(jù)的服務(wù)，我們最主要的客戶、最明確的需求還是在于軍隊(duì)和政府，它的應(yīng)用相對(duì)單一。價(jià)值量可能沒(méi)那么大，只有找到基數(shù)特別大的用戶群體，遙感數(shù)據(jù)服務(wù)的市場(chǎng)才能保持充分的活力。 

　　怎樣進(jìn)一步打開(kāi)新應(yīng)用場(chǎng)景？可能還是有賴于技術(shù)方面，包括成本方面進(jìn)一步的推動(dòng)，我們自己理解為更低成本方式獲取更高時(shí)效性的、更高質(zhì)量的高分?jǐn)?shù)據(jù)。這種情況下，反過(guò)來(lái)推動(dòng)應(yīng)用場(chǎng)景上的創(chuàng)新。 

　　通信領(lǐng)域特別同意剛才張總講的觀點(diǎn)，我們面向的是全球市場(chǎng)，我國(guó)有效載荷里通信衛(wèi)星占比數(shù)量上是相對(duì)比較少，占劣勢(shì)，主要是我們國(guó)家人口密度高，地面基站單基站的覆蓋人數(shù)已經(jīng)足夠支撐它的性價(jià)比，地面通信的性價(jià)比太高了，就顯得衛(wèi)星通信只能作為一種補(bǔ)充形式。但是我們面向海外市場(chǎng)、全球市場(chǎng)，全球仍然有4億人口是無(wú)法接入移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的，這部分我們將來(lái)也可以面向海外運(yùn)營(yíng)商提供通訊衛(wèi)星基礎(chǔ)設(shè)施和運(yùn)營(yíng)服務(wù)。

　　我們認(rèn)為通訊衛(wèi)星將來(lái)的增量市場(chǎng)主要來(lái)自于幾方面，一是未來(lái)天地互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)服務(wù)產(chǎn)生的需求，衛(wèi)星作為地面5G、6G通訊技術(shù)有效的融合和補(bǔ)充。第二是現(xiàn)在一些終端廠商的帶動(dòng)效應(yīng)，包括華為蘋果、OPPO等等，都具備了衛(wèi)星直連功能。還有智能網(wǎng)聯(lián)汽車也開(kāi)始搭載衛(wèi)星通信終端，這些廠商可以培育用戶習(xí)慣，刺激需求擴(kuò)容。第三個(gè)方面和我們今天討論的另一個(gè)低空經(jīng)濟(jì)話題相關(guān)， 

　　低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要突破口在于比較有效的“低空智能網(wǎng)聯(lián)”，就像公路網(wǎng)現(xiàn)在智慧交通滲透率已經(jīng)很高了，我們低空經(jīng)濟(jì)也需要統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的外部管理系統(tǒng)來(lái)提供相應(yīng)的監(jiān)測(cè)和指揮的功能，整個(gè)低空智能網(wǎng)聯(lián)組網(wǎng)需要地面網(wǎng)絡(luò)、空中平臺(tái)、航空器再加上超低軌道的通信衛(wèi)星，一起來(lái)進(jìn)行協(xié)同工作。

　　整個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景還是存在，未來(lái)增長(zhǎng)比較大的空間還是在于通信領(lǐng)域，這是我們的一些觀察。   

　　洪雷（主持）：夏總分享了咱們中國(guó)自己航天產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)和發(fā)展現(xiàn)狀，尚總再補(bǔ)充兩句。 

　　尚靖旗：商業(yè)航天我們認(rèn)為確定性很強(qiáng)，機(jī)會(huì)也很大，我們投商業(yè)航天投得比較早，四年前就開(kāi)始看這個(gè)賽道，當(dāng)時(shí)做了很多論證。中國(guó)商業(yè)航天細(xì)分領(lǐng)域里面的幾家龍頭企業(yè)我們都投了。 

　　我們?cè)谝恍╊I(lǐng)域投了很多有時(shí)代特點(diǎn)的公司，可以說(shuō)是第一個(gè)“吃螃蟹”的。像2017年投了億華通，氫能第一股，2017年投了小鵬汽車新能源，2020年投了中國(guó)CPU第一股海關(guān)信息，海光現(xiàn)在也是科創(chuàng)板的龍頭代表性企業(yè)，還有中國(guó)人工智能第一股寒武紀(jì)，做中國(guó)汽車芯片的地平線等等，很多代表性的，我們覺(jué)得如果賽道確定性比較強(qiáng)，機(jī)會(huì)比較大，我們?cè)敢獾谝粋€(gè)吃螃蟹。 

　　商業(yè)航天現(xiàn)在也寫進(jìn)了政府工作報(bào)告，前段五一期間馬斯克來(lái)華，商業(yè)航天的發(fā)展，我們要感謝馬斯克。全球新能源汽車也是馬斯克帶動(dòng)的，當(dāng)年馬斯克做低軌衛(wèi)星的時(shí)候我們就很關(guān)注，已經(jīng)開(kāi)始論證這個(gè)事情，國(guó)內(nèi)外有一些企業(yè)家和科學(xué)家在某些領(lǐng)域很有前沿性的，值得我們甄別借鑒。馬斯克來(lái)華說(shuō)是不是為自動(dòng)駕駛開(kāi)放做鋪墊我們暫且不討論，他還說(shuō)了一些話很有意思，大家可以去想。 

　　商業(yè)航天領(lǐng)域我們看得早，投的企業(yè)也不少，投了幾家關(guān)鍵零部件、衛(wèi)星、衛(wèi)星芯片、火箭、運(yùn)營(yíng)商企業(yè)，當(dāng)時(shí)投的時(shí)候很多信息不能對(duì)外披露，大概就這樣。

　　江良：我補(bǔ)充一下，我們覺(jué)得現(xiàn)階段在商業(yè)航天領(lǐng)域比較好的投資機(jī)會(huì)還是在衛(wèi)星制造的上游，像太陽(yáng)能電池、3D打印結(jié)構(gòu)件應(yīng)用于衛(wèi)星，還有導(dǎo)彈上的材料，都是比較好的投資機(jī)會(huì)。我們投資的時(shí)候注意的一點(diǎn)是，現(xiàn)有的供應(yīng)商未必是能夠笑到最后的企業(yè)，所以用賭賽道的邏輯去布局，把現(xiàn)有衛(wèi)星制造供應(yīng)商投一遍的做法是不可取的，原因是主機(jī)廠會(huì)把現(xiàn)有玩家全部叫過(guò)來(lái)，測(cè)一下大家的產(chǎn)品，產(chǎn)品OK的留下來(lái)，產(chǎn)品不行的淘汰掉，增補(bǔ)新的選手進(jìn)去。所以未來(lái)能夠勝出的企業(yè)未必是現(xiàn)在已經(jīng)有的玩家，這一點(diǎn)是我們?cè)谕顿Y的時(shí)候非常注意的。   

　　華樺：商業(yè)航天本身我們認(rèn)為是一個(gè)天花板、萬(wàn)億級(jí)、很多潛力和發(fā)展機(jī)會(huì)。這個(gè)行業(yè)確實(shí)代表了很強(qiáng)的特殊性，基本上是國(guó)家行為為主的一個(gè)行業(yè)，不光是我們，像美國(guó)這樣的發(fā)達(dá)國(guó)家，也是以國(guó)家為主的一個(gè)行業(yè)，當(dāng)然馬斯克在這上面做了非常有意義的突破，但是背景上總體來(lái)看還是從國(guó)家拿到大量資源形成它的商業(yè)模式。

　　國(guó)內(nèi)的情況來(lái)看，包括發(fā)射、衛(wèi)星制造，從民營(yíng)機(jī)構(gòu)來(lái)講，還是對(duì)于國(guó)家主要的任務(wù)進(jìn)行一項(xiàng)補(bǔ)充。投資機(jī)會(huì)來(lái)講，我們也同意相關(guān)的企業(yè)，基本關(guān)注于上游材料、零部件，我們投了3D打印，包括打印的材料、火箭噴嘴，包括火星上用到的零部件、宇航級(jí)的存儲(chǔ)設(shè)備等等一系列企業(yè)，我們都認(rèn)為是很有價(jià)值的一些投資。 

　　綜合來(lái)講，我們注意到真正在火箭發(fā)射和衛(wèi)星制造端，目前來(lái)看盈利水平現(xiàn)在受到了壓力，挑戰(zhàn)還是很大，競(jìng)爭(zhēng)也非常激烈。所以這個(gè)領(lǐng)域是長(zhǎng)期非常值得關(guān)注和重點(diǎn)投資的領(lǐng)域，但是在具體的投資項(xiàng)目和策略上，要結(jié)合當(dāng)前的環(huán)境，以及市場(chǎng)的發(fā)展商業(yè)化過(guò)程，必須非常精準(zhǔn)，行業(yè)很好，其實(shí)投出比較好的公司也是難度很大。   

　　洪雷（主持）：太空基建中國(guó)肯定要參與的，商業(yè)航天項(xiàng)目周期時(shí)間長(zhǎng)，盈利模型建立起來(lái)也會(huì)需要一些時(shí)間，同時(shí)也需要國(guó)家級(jí)資源的注入和賦能才能成長(zhǎng)起來(lái)。 

　　天創(chuàng)資本布局這一領(lǐng)域的投資邏輯與在座嘉賓的投資行為相似，我們不會(huì)投看不懂、時(shí)機(jī)不對(duì)的項(xiàng)目，也從來(lái)沒(méi)有參與過(guò)很熱門的項(xiàng)目，相反我們參與了一些我們認(rèn)為國(guó)家需要的項(xiàng)目。比如我們投資的航天宏圖，一開(kāi)始是做遙感軟件的，上市之后開(kāi)始組建中國(guó)甚至是世界上第一個(gè)17顆衛(wèi)星構(gòu)成的遙感衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)，我們除了上市之前投資了他們，后面在組建衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)上我們也積極參與了。 

　　另外一個(gè)場(chǎng)景是我們投資的做氣象掩星的云遙宇航，雖然是VC機(jī)構(gòu)伴隨成長(zhǎng)起來(lái)的初創(chuàng)企業(yè)，但是截至目前在天上已經(jīng)有二十多顆星了，這家公司在未來(lái)兩三年內(nèi)將第一次為中國(guó)建立一個(gè)衛(wèi)星氣象數(shù)據(jù)全球覆蓋的網(wǎng)絡(luò)。目前國(guó)內(nèi)航空公司購(gòu)買的氣象數(shù)據(jù)大部分來(lái)自于國(guó)外，如果云遙宇航能將這個(gè)網(wǎng)絡(luò)建立起來(lái)，將會(huì)解決一部分卡脖子問(wèn)題，所以中國(guó)商業(yè)航天的機(jī)遇和體量很大，我們只要參與到太空基建一定機(jī)會(huì)滿滿，但需要把握好節(jié)奏。 

　　我們說(shuō)商業(yè)航天熱了十年，后面十年會(huì)怎么樣？我個(gè)人還是有很大的期待和信心，舉例說(shuō)幾個(gè)數(shù)字，馬斯克研究的火箭可回收技術(shù)，他發(fā)射的火箭成本1公斤大概對(duì)外三五萬(wàn)塊錢，那他自己可能也一萬(wàn)多，我們國(guó)家大概15萬(wàn)左右，還存在數(shù)量級(jí)的差別，可我國(guó)的可回收部分也在按照自己的邏輯在發(fā)展，我相信以中國(guó)人的工匠精神，很快也會(huì)突破，我們現(xiàn)在的在軌衛(wèi)星七八百顆，按照我們的規(guī)劃，未來(lái)應(yīng)該一二十年能達(dá)到萬(wàn)顆，這個(gè)領(lǐng)域真的有大量的投資機(jī)會(huì)。

　　爭(zhēng)議與機(jī)遇并存的低空經(jīng)濟(jì)

　　第二個(gè)話題低空經(jīng)濟(jì)，去年2023年10月份工信部和幾個(gè)司部委聯(lián)合發(fā)布關(guān)于提出加快發(fā)展這樣一個(gè)產(chǎn)業(yè)的舉措，中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議上又提出來(lái)第一次把EBITDA作為戰(zhàn)略型的新興產(chǎn)業(yè)，想象空間以及離我們每一個(gè)人生活反倒更近了，我們有電動(dòng)車和智能車的工業(yè)底蘊(yùn)，這方面各位嘉賓有什么樣的看法？自己關(guān)注的領(lǐng)域在哪里？  

　　華樺：航天和低空經(jīng)濟(jì)在我們看來(lái)這兩個(gè)賽道是完全不同的邏輯，商業(yè)航天基本上是以國(guó)家行為為主導(dǎo)，向商業(yè)化過(guò)渡的過(guò)程中，目前我們還在這個(gè)過(guò)程中探索，低空經(jīng)濟(jì)是民營(yíng)為主推導(dǎo)的領(lǐng)域，雖然從管制角度來(lái)講，航空的管制還是非常嚴(yán)格的，盡管最近一系列國(guó)家政策方面得到了有力支持、積極推動(dòng)，但未來(lái)我們真正希望把低空能夠開(kāi)放到交管部門，和地面交通形成協(xié)同，這樣才能真正把這個(gè)行業(yè)促進(jìn)起來(lái)。

　　從這個(gè)行業(yè)投資角度來(lái)講，我們也比較早做了一些布局。第一，我們投資了一家飛機(jī)制造公司，從技術(shù)角度或者安全性角度來(lái)講，已經(jīng)達(dá)到了非常高的標(biāo)準(zhǔn)，隨著規(guī)?；a(chǎn)，我們認(rèn)為商業(yè)價(jià)值也會(huì)凸顯起來(lái)。從國(guó)家的政策支持角度、地方政策配套角度，我們也期待這個(gè)領(lǐng)域會(huì)有比較大的發(fā)展。圍繞這個(gè)邏輯，從上游開(kāi)始，零部件一直到主機(jī)飛機(jī)制造，到運(yùn)營(yíng)，都有很多機(jī)會(huì)。  

　　江良：低空經(jīng)濟(jì)上下游產(chǎn)業(yè)鏈非常長(zhǎng)，值得投資布局的領(lǐng)域也很多，以低空制造為例，里面涵蓋了芯片、連接器、傳感器、電機(jī)、電池、電驅(qū)等等，這些都是比較好的投資機(jī)會(huì)，而且可以發(fā)揮我們基金的優(yōu)勢(shì)。 

　　從應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)看，農(nóng)業(yè)無(wú)人機(jī)現(xiàn)在是蠻成熟的應(yīng)用了，這也是我們的優(yōu)勢(shì)，我們國(guó)家的農(nóng)業(yè)無(wú)人機(jī)已經(jīng)出口遍布六大洲，涵蓋一百多個(gè)國(guó)家。它在播種、運(yùn)輸、噴灌上都已經(jīng)非常成熟了，未來(lái)這一塊市場(chǎng)非常廣闊，有極大的可能性出一個(gè)行業(yè)的龍頭，這也是推薦投資的賽道。   

　　低空除了搭建交通系統(tǒng)以外，在工業(yè)系統(tǒng)領(lǐng)域也可以有發(fā)揮自己優(yōu)勢(shì)的地方，尤其是跟人工智能、大數(shù)據(jù)技術(shù)相結(jié)合，從而在工業(yè)領(lǐng)域大展拳腳。   

　　尚靖旗：低空經(jīng)濟(jì)我們之前布局的比較少，是因?yàn)闆](méi)有預(yù)期到政策這么快就有意逐漸放開(kāi)了低空管制，實(shí)際上我國(guó)發(fā)展低空經(jīng)濟(jì)有很多優(yōu)勢(shì)，包括無(wú)人機(jī)的優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)制造以及政策的優(yōu)勢(shì)。我們現(xiàn)在在論證、在看這方面有沒(méi)有適合的公司，看有沒(méi)有未來(lái)營(yíng)收和核心技術(shù)特別好的企業(yè)。

　　我們覺(jué)得低空經(jīng)濟(jì)還是有很大的市場(chǎng)潛力，但就目前的市場(chǎng)來(lái)看，只有短期在炒作，后期等大家都理性回歸后我們可能會(huì)深度挖掘合適價(jià)格布局這個(gè)領(lǐng)域的公司。  

　　夏敏：我們觀察下來(lái)認(rèn)為目前還是屬于比較初級(jí)的發(fā)展階段，產(chǎn)業(yè)鏈上的產(chǎn)值分布目前來(lái)看還是相對(duì)比較頭重腳輕，有點(diǎn)失衡，產(chǎn)業(yè)鏈上的產(chǎn)值近九成集中在飛行器的設(shè)計(jì)和制造上，其他的一些配套運(yùn)維相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對(duì)滯后，我們覺(jué)得下一個(gè)值得關(guān)注的投資主要方向還是在于基礎(chǔ)設(shè)施和空域管理系統(tǒng)，因?yàn)樗闹匾詻Q定了，它會(huì)成為我們低空經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸口，也是進(jìn)一步突破市場(chǎng)應(yīng)用的重要手段。

　　低空300米以下的空域劃分為非管制空域，理論上只需提供空中的信息服務(wù)，不需要管制服務(wù)，但是如果我們看到飛行器的機(jī)型設(shè)計(jì)發(fā)展趨勢(shì)，復(fù)合翼飛機(jī)，因?yàn)樗斜裙潭ㄒ砀玫钠鸾奠`活性，同時(shí)在巡航和載重、能耗方面，要比旋翼要好，所以它是綜合優(yōu)勢(shì)比較明顯，在工作狀態(tài)中跟接近于固定翼。做不到旋翼的飛行靈活性和避障性能，單靠目視和雷達(dá)避障可能會(huì)導(dǎo)致響應(yīng)不及時(shí)，飛行安全還是要依賴于航線與空域的可靠性，未來(lái)的通航空域需要具備泛用性和統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的外部管理系統(tǒng)進(jìn)行監(jiān)測(cè)指揮，來(lái)確保飛行安全。 

　　在應(yīng)用場(chǎng)景方面，我們認(rèn)為比較能夠快速落地的是無(wú)人載物，一方面需求剛性，替代效果直接，另一方面，審批難度??；

　　干線物流的路線相對(duì)固定，起降點(diǎn)容易規(guī)劃，可以避開(kāi)融合飛行、避開(kāi)人口稠密的地區(qū)，到民航局拿特殊類的試航證比較方便一點(diǎn)。 

　　第二，公路運(yùn)輸本身作為替代對(duì)象又是非常巨大的市場(chǎng)，我們每年整車貨運(yùn)年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到4萬(wàn)億，零擔(dān)運(yùn)輸差不多有2萬(wàn)億，非常大的市場(chǎng)，，因此是短期內(nèi)較為容易落地的場(chǎng)景。比如原來(lái)深圳到珠海的物流要走三個(gè)小時(shí)車程，eVTOL穿越珠江三角洲只要飛行50公里，僅用20分鐘。當(dāng)然這里效率不單單是指快，包含了較多方面的因素，運(yùn)程時(shí)間縮短了，是不是能夠等效的把整體運(yùn)營(yíng)效率提升，還取決于起降點(diǎn)周轉(zhuǎn)，充電效率。

　　張劍：新微最早關(guān)注這個(gè)賽道是從軍工賽道開(kāi)始的，早期中大型無(wú)人機(jī)，包括戰(zhàn)斗相關(guān)的，我們會(huì)關(guān)注無(wú)人裝備，所以關(guān)注到這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，剛才有嘉賓提到，關(guān)于制造肯定是個(gè)大賽道，現(xiàn)階段剛剛放開(kāi)低空相關(guān)的管理，我非常同意剛才夏總說(shuō)的，空域的管控是比較重要的強(qiáng)剛需領(lǐng)域，包括現(xiàn)在有運(yùn)營(yíng)商也開(kāi)始在試點(diǎn)，識(shí)別或者標(biāo)注空域里無(wú)人機(jī)的情況，我們以前講人在家中坐禍從天上來(lái)，不管好真的莫名其妙家里飛來(lái)一個(gè)無(wú)人機(jī)撞掉什么東西都有可能。 

　　另外，跟商業(yè)航天一樣，因?yàn)橐郧皼](méi)有這樣一個(gè)技術(shù)手段或者裝備，現(xiàn)在有了這個(gè)裝備，以后會(huì)有很多的業(yè)態(tài)出來(lái)，比如說(shuō)物流，跟交通有關(guān)的東西，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)公司現(xiàn)在可以用大型無(wú)人機(jī)提供應(yīng)急的解決方案，空中作為空中基站來(lái)作為災(zāi)備的裝備，而現(xiàn)在已經(jīng)在推廣。去年國(guó)家發(fā)了萬(wàn)億級(jí)的國(guó)債，很大一筆資金用在應(yīng)急系統(tǒng)的建設(shè)，所以跟無(wú)人機(jī)相關(guān)的配套中大型的需求會(huì)出來(lái)。 

　　還有跟商業(yè)模式有關(guān)，保證現(xiàn)在To B或者To G，比如說(shuō)地球物理的探測(cè)或者勘探，現(xiàn)在完全可以用技術(shù)手段，用超導(dǎo)電磁學(xué)的方案探測(cè)地球物理的狀態(tài)，簡(jiǎn)而言之有兩個(gè)應(yīng)用，一個(gè)是探礦，第二個(gè)探墓，已經(jīng)有商業(yè)模式和有收入，在礦區(qū)進(jìn)行巡航，通過(guò)無(wú)人機(jī)的方案，只是無(wú)人機(jī)是載具，有了這個(gè)東西以后技術(shù)手段會(huì)變得多樣化。   

　　趙增成：低空經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在是爭(zhēng)議比較大的行業(yè)，我個(gè)人覺(jué)得這是個(gè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)非常大的行業(yè)。機(jī)遇有幾點(diǎn)，從個(gè)人出發(fā)，駕駛或乘坐一臺(tái)自己的小型飛機(jī)，我覺(jué)得起碼是一部分人的夢(mèng)想，不僅僅是中國(guó)，從美國(guó)、歐洲和日本、韓國(guó)都在構(gòu)建UAM這樣新的城市空中交通體系，這是一個(gè)未來(lái)有很大想象力的行業(yè)。第二是作為新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的點(diǎn)，國(guó)家政策上也有高度支持，但實(shí)際上這個(gè)行業(yè)最大的限制也來(lái)自于政策，限制于我們的空域管理。從今天來(lái)看，也沒(méi)有完全放開(kāi)，但去年底民航局發(fā)布了《國(guó)家空域基礎(chǔ)分類方法》，《空域管理?xiàng)l例》也已征求意見(jiàn)，未來(lái)逐步開(kāi)放是大勢(shì)所趨。同時(shí)，空管系統(tǒng)的技術(shù)發(fā)展和建設(shè)也是未來(lái)逐漸開(kāi)放的必要條件，技術(shù)推動(dòng)下的空管系統(tǒng)升級(jí)、飛行器的安全性、經(jīng)濟(jì)性提升是推進(jìn)政策開(kāi)放的核心。

　　對(duì)于當(dāng)前行業(yè)內(nèi)的企業(yè)，也存在不成熟的問(wèn)題，產(chǎn)業(yè)鏈上很多新切入的公司還沒(méi)有建立起適航的理念來(lái)做這件事情，這對(duì)于未來(lái)的企業(yè)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展可能會(huì)遇到非常大的障礙和波折。  

　　祖瑋屹：大家可能覺(jué)得低空經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在炒的這么熱，主要是應(yīng)用場(chǎng)景在中國(guó)來(lái)講太廣泛了，農(nóng)林牧漁、物流都可以用，這帶來(lái)了非常大的機(jī)會(huì)，我們?nèi)ダ斫膺@個(gè)行業(yè)有點(diǎn)類似于軍民融合，但實(shí)際上屬于一個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景，對(duì)于我們來(lái)說(shuō)對(duì)于低空經(jīng)濟(jì)的布局其實(shí)在我們延伸投資當(dāng)中，我們覺(jué)得解決問(wèn)題還是那三件事兒：成本，距離和安全。

　　存量投資當(dāng)中也存在大量的增量應(yīng)用，比如再?gòu)木嚯x的角度來(lái)講，我們?cè)瓉?lái)在儲(chǔ)能領(lǐng)域做過(guò)一些布局，包括在低溫場(chǎng)景下的電池，包括低溫液氫的布局，我們覺(jué)得未來(lái)完全可以用在低空經(jīng)濟(jì)和飛行器上的一些技術(shù)手段。

　　第二是安全方面，我們還布局過(guò)雷電測(cè)試，包括防雷的設(shè)備，作為EBITDA說(shuō)，它隨著航電設(shè)備的復(fù)雜性增加，電荷這塊也在不斷的增加，從雷電和防雷和強(qiáng)電磁環(huán)境中的技術(shù)，其實(shí)我們也在布局。

　　整體來(lái)講，我們還是圍繞安全、距離和成本，過(guò)去在存量投資過(guò)程中，為他們尋找一個(gè)新的應(yīng)用場(chǎng)景，我們也不是專門要有一個(gè)低空經(jīng)濟(jì)的團(tuán)隊(duì)，它還是在我們投資的延伸布局上，這樣相對(duì)安全一些。

　　如何成為被真正需要的“陪跑人”？  

　　洪雷（主持）：本身來(lái)說(shuō)，他們有自己的主營(yíng)業(yè)務(wù)，只是把低空經(jīng)濟(jì)的應(yīng)用場(chǎng)景加入到他們存量的資源當(dāng)中，我覺(jué)得在不太確定的爭(zhēng)議狀態(tài)下，這是一個(gè)比較好的策略，大家的觀點(diǎn)也比較統(tǒng)一，在廣闊的市場(chǎng)前景下，我們能想象到很多應(yīng)用場(chǎng)景，也需要政策上、設(shè)施上的配套更加完善。讓我們共同期待產(chǎn)業(yè)鏈更加成熟，政策更加明朗來(lái)迎接產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)。

　　下面我們談一談怎樣陪跑企業(yè)，我們自己有參與同時(shí)陪同企業(yè)共同成長(zhǎng)。   

　　華樺：在市場(chǎng)的環(huán)境下，投資期壓力都很大，特別是上市收緊的情況下，退出難度也在增加。 

　　我們的觀察，第一，我們看的投資階段不是從企業(yè)成立的時(shí)間維度來(lái)看，分早期、中期和晚期，更多是從技術(shù)的成熟度和商業(yè)化的成熟度來(lái)看待這個(gè)事情。按照成熟度曲線來(lái)看，在兩個(gè)階段我們覺(jué)得是比較容易掙到所謂認(rèn)知的錢，就是能夠比較更深入的，通過(guò)理解、市場(chǎng)的觀測(cè)，也通過(guò)自己的分析研究，能夠比別人早一步看到一些機(jī)會(huì)，進(jìn)行布局，這是一部分。

　　另外，大部分我相信過(guò)程中伴隨成長(zhǎng)，所謂的賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢。如果企業(yè)發(fā)展預(yù)期達(dá)到了效果，成長(zhǎng)的錢還是可以賺到的。 

　　我們知道中國(guó)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)，IPO和非IPO退出之間在回報(bào)上還存在比較大的差距，特別是我們并購(gòu)市場(chǎng)的成熟度和相對(duì)法家經(jīng)濟(jì)體來(lái)講，還是有不同的邏輯，差距也比較大。 

　　我們看待陪跑這個(gè)事情，一個(gè)是你沒(méi)有辦法，投資期大家都希望回報(bào)，我們投資人也要對(duì)LP負(fù)責(zé)，這個(gè)中間，我們看到我們投資的一些企業(yè)，估值在后續(xù)很短的時(shí)間內(nèi)達(dá)到了數(shù)倍甚至十幾倍的提升，這種情況下認(rèn)知這個(gè)錢的優(yōu)勢(shì)就可以體現(xiàn)出來(lái)，完成退出。作為成長(zhǎng)期角度來(lái)講，或者上市節(jié)奏來(lái)講，這確實(shí)是一個(gè)世紀(jì)的問(wèn)題，壓力很大，我們今年也確實(shí)在認(rèn)真思考這個(gè)問(wèn)題，同時(shí)做了很多探索，加大一級(jí)市場(chǎng)退出的能力。   

　　江良：無(wú)論是商業(yè)航天也好，低空經(jīng)濟(jì)也好，他們都不是靠某一家企業(yè)就能把產(chǎn)業(yè)鏈建成的。需要基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、通訊系統(tǒng)建設(shè)，以及底層技術(shù)的突破和創(chuàng)新，等到這些東西都成熟了以后整個(gè)賽道才會(huì)起來(lái)。時(shí)間是一定要付出的，對(duì)于傳統(tǒng)的投資機(jī)構(gòu)來(lái)講，如果說(shuō)未來(lái)想把自己管理的某一支基金絕大多數(shù)的portfolio都放在商業(yè)航天或者低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，確實(shí)要適當(dāng)調(diào)整自己的周期，延長(zhǎng)整個(gè)投資期限，以更好地布局這兩個(gè)賽道。  

　　另外還有一個(gè)方法是成立專項(xiàng)基金專門去布局，這個(gè)專項(xiàng)基金會(huì)有比較長(zhǎng)的存續(xù)期，能更好地為被投企業(yè)服務(wù)。   

　　尚靖旗：我覺(jué)得這是一個(gè)很矛盾的話題，又想投資時(shí)間短，又想收益高，這種的話很難做到，只有極個(gè)別的企業(yè)可以做到，你踩到了風(fēng)口，又踩到了風(fēng)口上的龍頭。

　　所以我們解決的方法是針對(duì)不同人的不同資金，有些人可以放長(zhǎng)時(shí)間一點(diǎn)，我愿意獲得高收益，有些人的短一點(diǎn)時(shí)間，獲得不同的收益，不同的資金不同項(xiàng)目來(lái)匹配，而且大家投企業(yè)也是分散在投，不是只投一個(gè)賽道、一個(gè)行業(yè)，壓注一個(gè)企業(yè)，我們都是抓住每一個(gè)時(shí)代，我想2024年以后的時(shí)代、各細(xì)分行業(yè)發(fā)展速度會(huì)更快，新興事物窗口期可能會(huì)更短，有的只有四五年的時(shí)間，這樣有風(fēng)險(xiǎn)也有更多機(jī)會(huì)。

　　夏敏：我理解可能部分基金，包括我們基金針對(duì)這個(gè)情況會(huì)做一定尺度范圍內(nèi)的持有和退出策略上的調(diào)整，但總體上可能更多的是依靠不同的基金類型匹配行業(yè)和企業(yè)不同的發(fā)展階段，讓引導(dǎo)資金，VC 、PE，包括并購(gòu)基金，發(fā)揮各自應(yīng)有的配置功能，另外一方面，企業(yè)本身也需要加快商業(yè)化的進(jìn)程，這是雙向奔赴的過(guò)程。   

　　張劍：我們依托體系，一直做的是早期投資，但做早期投資的打法每一家機(jī)構(gòu)都不一樣，對(duì)我們來(lái)說(shuō)，自己有科研基礎(chǔ)和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，而且我們做早期投資的時(shí)候，希望做到投前精挑細(xì)選，投后精耕細(xì)作，所以我們?cè)谕逗蠊芾砝锸潜容^花心思的，比較強(qiáng)調(diào)體系的力量和協(xié)同的作用，投項(xiàng)目時(shí)會(huì)思考這個(gè)項(xiàng)目在我們產(chǎn)業(yè)鏈里是什么位置，跟我們什么企業(yè)有交集，或者有供應(yīng)鏈關(guān)系，或者是能夠做什么賦能，在這個(gè)大背景下我們做早期投資，其實(shí)市場(chǎng)非常不友好。 

　　我最近跟我們團(tuán)隊(duì)經(jīng)常想這個(gè)項(xiàng)目咱們要不要做，先想好，能不能投兩輪，投完這輪之外還能再投一輪，覺(jué)得對(duì)我們團(tuán)隊(duì)的要求，現(xiàn)在就是早期企業(yè)投早、投小、投科技，大部分硬科技企業(yè)早期不能盈利，不能維持現(xiàn)金流，只能靠融資，不一定都像獨(dú)角獸一樣，但是大多數(shù)不能盈利。 

　　做成果轉(zhuǎn)化的企業(yè)經(jīng)常碰到換團(tuán)隊(duì)，換技術(shù)方向。作為投資機(jī)構(gòu)，我們確實(shí)伴隨著企業(yè)的成長(zhǎng)，是參與了價(jià)值創(chuàng)造的，希望通過(guò)我們的賦能能夠幫助企業(yè)的快速成長(zhǎng)。   

　　趙增成：非常認(rèn)同張劍總講的早期投資的心路歷程，我們?cè)诤娇疹I(lǐng)域投的第一個(gè)項(xiàng)目，是做航空發(fā)動(dòng)機(jī)材料的公司，從投資到上市也走了十年時(shí)間，我們也經(jīng)歷過(guò)這個(gè)周期，這個(gè)行業(yè)的特點(diǎn)就是這樣，我們投資的時(shí)候要做好準(zhǔn)備。資本市場(chǎng)環(huán)境是一方面，產(chǎn)業(yè)發(fā)展的環(huán)境又是一方面，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)律不可能通過(guò)資本的意志去改變，我們只有通過(guò)更完善的投資策略來(lái)適應(yīng)這個(gè)行業(yè)的發(fā)展，在合適的時(shí)間點(diǎn)投資，在合適的時(shí)間點(diǎn)退出。 

　　第二，剛才張劍總也講到，包括早期投資的賦能，甚至管理中出現(xiàn)了很多波折，投資機(jī)構(gòu)怎么去做，這也是我們?cè)敢馊ジ髽I(yè)共同成長(zhǎng)。我們投航空航天領(lǐng)域時(shí)間比較長(zhǎng)，一些企業(yè)已經(jīng)上市或者成為行業(yè)中的龍頭公司，我們也建立了一個(gè)空天產(chǎn)業(yè)的生態(tài)圈，大家可以相互幫助，甚至在某些節(jié)點(diǎn)產(chǎn)生一些并購(gòu)的機(jī)會(huì)，為企業(yè)發(fā)展和投資退出帶來(lái)一些機(jī)會(huì)。 

　　總之空天產(chǎn)業(yè)是一個(gè)長(zhǎng)坡后雪的賽道，大家心態(tài)首先要調(diào)整好。  

　　祖瑋屹：核心要利用一切能利用的資源，像我們，作為城投背景的投資機(jī)構(gòu)，作為陪跑人，首先要解決掉我們陪著的人的最大問(wèn)題，所以早期對(duì)于我們來(lái)講其實(shí)是一場(chǎng)整合，而不是撮合，在這個(gè)過(guò)程中，在廣義CVC的策略中，我們把自己當(dāng)成他真正的合伙人，在早期企業(yè)資產(chǎn)配置和整體發(fā)展過(guò)程中，幫助他們推動(dòng)跟產(chǎn)業(yè)龍頭的一些溝通和協(xié)作，我覺(jué)得都是政府背景的機(jī)構(gòu)比較擅長(zhǎng)的事情，綜合賦能、多項(xiàng)賦能。   

　　洪雷（主持）：大家要堅(jiān)定信心做耐心資本，今天退出市場(chǎng)的低迷我們已經(jīng)有過(guò)兩三次了，其實(shí)整個(gè)市場(chǎng)也是一個(gè)波動(dòng)的狀態(tài)，陪跑是我們VC或者是私募股權(quán)機(jī)構(gòu)應(yīng)該做的，我們需要一起應(yīng)對(duì)這個(gè)波動(dòng)的周期，也期待我們資本市場(chǎng)、并購(gòu)市場(chǎng)越來(lái)越成熟，這是我們對(duì)未來(lái)十年的期待。

　　謝謝各位嘉賓。